平煤股份(601666)：加大精煤洗选对冲Q2市场下滑 长协价回升期待下半年业绩修复

　　事件描述

公司发布2025 年半年报：25H1 实现归母净利润2.6 亿元，同比减少11.4 亿元（-81.5%）；25Q2 实现归母净利润1.1 亿元，同比减少5.5 亿元（-83.8%），环比减少0.5 亿元（-30.1%）。

    　　事件评论

产销：以销定产及加大洗选，公司产销量环比下降。25H1，公司实现原煤产量1453 万吨，同比+32 万吨（+2.3%）；商品煤销量1174 万吨，同比-175 万吨（-13.0%）。25Q2，公司实现原煤产量703 万吨，同比-55 万吨（-7.2%），环比-46 万吨（-6.1%）；商品煤销量542 万吨，同比-116 万吨（-17.6%），环比-90 万吨（-14.2%）。

价格：调整结构提高精煤洗出率，Q2 售价逆势上涨。25H1，公司吨煤售价768 元/吨，同比-320 元/吨（-29.4%）。25Q2，公司吨煤售价774 元/吨，同比-243 元/吨（-23.9%），环比+11 元/吨（+1.4%）。

成本：上半年降本增效明显，Q2 量减成本环比抬升。25H1，公司吨煤成本619 元/吨，同比-152 元/吨（-19.7%）。25Q2，公司吨煤成本623 元/吨，同比-83 元/吨（-11.7%），环比+7 元/吨（+1.2%）。

盈利：Q2 量减价增，煤炭毛利总额仍环比下降。25H1 公司吨煤毛利179 元/吨，同比-191 元/吨（-51.7%），煤炭毛利率23.3%，同比-10.7pct。25Q2 公司吨煤毛利182 元/吨，同比-180 元/吨（-49.8%），环比+5 元/吨（+3.1%）；煤炭毛利率23.5%，同比-12.1pct，环比+0.4pct。25Q2 公司实现煤炭毛利8.2 亿，同比-12.3 亿（-60.1%），环比-1.1 亿（-12.2%）。

优质主焦煤供应商，长协价回升期待下半年盈利改善。公司主焦占比位于行业前列，资源较为稀缺，且成本偏高，涨价通道中弹性明显，8 月份公司主焦长协价已回升至1460 元/吨，较Q2 低点1380 元/吨回升6%，下半年公司煤炭盈利有望改善。此外24 年以17.48亿元成功竞得16.68 亿吨新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权，叠加收购四棵树煤矿60%股权，中长期具备一定成长空间。

投资建议与估值：预计公司2025-2027 年EPS 为0.22 元、0.26 元、0.27 元，对应2025年9 月11 日收盘价PE 分别为35.44 倍、30.03 倍和29.25 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济承压影响下游需求风险；

2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。