道恩股份(002838)：主业经营稳健 DVA星辰大海

公Ta司bl介e_绍Su：m注m重ar研y2发] 的橡塑行业头部企业公司是我国橡塑行业头部企业，成立于2002 年，于2017 年1 月在深圳证券交易所挂牌上市，为国家认定高新技术企业。主营产品包括改性塑料、热塑性弹性体、色母粒等，产品广泛应用于汽车交通、家电通讯、医疗卫生、航空航天、大消费、新能源等领域。公司生产经营稳健，尤其注重研发，研发费用率稳定在4%附近。

动态硫化技术平台：TPV 持续放量，DVA 蓄势待发热塑性弹性体是建立在动态硫化技术平台上的业务，是公司经营的重要增长点。目前全球使用最多的弹性体材料是橡胶，由于橡胶有种种缺陷，诸多弹性体技术应运而生。动态硫化技术是其中代表，公司持续多年深耕，目前是我国动态硫化技术的“少林武当”。通过该技术可以生产各种橡塑共混型热塑性弹性体，TPV 和DVA 是其中的两个大单品。

TPV 通常指使用三元乙丙橡胶（EPDM）和聚丙烯（PP）为原料生产的EPDM/PP 型TPV，用量能占到所有TPV 用量的90%以上。使用TPV 代替传统材料可以为汽车零部件减重27%，因此主要用于汽车行业，在国内约占总需求的六成。公司TPV 全球市占率约7.9%，国内市占率约48.2%，已经在国内确立龙头地位，未来出海空间广阔。

DVA 即使用丁基橡胶（IIR）和尼龙（PA）为原料生产的IIR/PA 型TPV，由于其气体阻隔性是传统气密材料的10 倍，被认为是轮胎气体阻隔层的创新型解决方案，或具有广阔的市场空间。

DVA 由美国埃克森美孚公司（ExxonMobil）和日本横滨橡胶株式会社（Yokohama）联合发明，但由于种种原因，海外企业并未量产DVA 轮胎。公司十年磨一剑，潜心研发，如今进展顺利，或将实现DVA 轮胎的首次商业化成功。

    　　改性塑料：深度绑定下游的稳定盈利业务

改性塑料为公司第一大业务板块，占公司营业收入的比重超过70%，贡献60%以上毛利润,下游主要是家电、汽车等行业。2024 年公司控股（80%）、海尔集团参股（20%）的子公司海尔新材贡献营收25.0 亿元，占公司改性塑料营收的65.7%，为公司带来稳定盈利。公司客户资源丰富，大客户包括比亚迪、吉利、一汽等车企，以及海尔、海信、九阳等家电制造企业。

公司新机会：拓展特种线缆高分子、聚酯新材料业务，拟定增收购钛白粉资产除主营产品外，公司近期布局了多种新机会。比如，收购安徽博斯特进军线缆高分子领域、自主研发突破PCTG 和PETG 等共聚酯技术、拟定增收购道恩钛业获得钛白粉资产、提前储备人工肌肉、人工皮肤等等机器人材料，未来有望打造新的增长点。

    　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

公司是我国橡塑行业头部企业，深耕热塑性弹性体、改性塑料行业，持续引领我国TPV 行业发展。公司主业经营稳健，盈利稳定；DVA 是创新型产品，未来空间广阔。暂不考虑道恩钛业注入的影响，预计2025/2026/2027 年公司归属净利润分别为：1.95/3.38/4.83 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

1、新产品放量不及预期； 2、市场竞争加剧风险；3、原材料价格波动风险； 4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。