菜百股份(605599)：投资金热销 经营性利润稳健增长

　　事件描述

2025 上半年公司实现收入152 亿元，同比增长38.8%，归母净利润4.6 亿元，同比增长14.7%，单二季度实现收入70 亿元，同比增长50.3%，归母净利润1.4 亿元，同比增长9.2%，扣非净利润1.2 亿元，同比下滑11.4%。

    　　事件评论

2025 上半年公司平稳拓店，打造地标式祥云小镇旗舰店，电商渠道延续高速增长。2025上半年公司净开店3 家至103 家，新开9 家，关闭6 家，保持平稳的拓店节奏；其中1675平的祥云小镇店于2025 年4 月19 日开业，创新升级“馆店结合”模式，成为公司大店建设的又一里程碑。下半年预计持续加密京津冀布局填补商圈空白，并合理调优京外市场门店。同时，公司通过线上渠道扩大销售区域，电商保持高速增长，其中货架电商规模稳定，直播业务销售增幅显著，上半年电商子公司实现营业收入42.71 亿元，同比增长85.8%。

投资金销售额增幅显著，黄金饰品聚焦工艺升级和融入首都文化IP。产品端，在二季度的高金价下，全行业投资金销量同比增长18%，而黄金饰品销量同比下滑24%，投资金作为公司优势品类得以热销，而金饰需求或仍有一定承压。此外，上半年贵金属文化类产品受市场需求变化及金价上涨等因素影响，抑制部分消费意愿；钻翠珠宝品类整体波动较小，基本保持稳定。品类结构变化使得二季度收入实现高增，但毛利率下滑2.0pct，毛利额稳健增长11%。轻量化的黄金饰品、古法金镶嵌及鎏彩类产品需求较好，公司积极推进黄金饰品升级，将手工拉丝等前沿工艺融入“浮光蝶影”“2025 东方花园”等系列新品，与景山公园、北京动物园两大IP 授权合作的产品已上柜售卖，形成“皇家园林+城市地标”的文旅文创产品矩阵。

全渠道扩张的相关费用有所增加，但经营性利润仍稳健增长。单二季度，四项期间费用合计增加3800 万元，其中销售费用增加2752 万元，主因拓店带来人员、租金费用，以及电商费用增加所致。此外，二季度投资收益和公允价值变动合计为2702 万元，去年同期为亏损965 万元。二季度经营性利润（毛利-营业税金-四项期间费用+投公损益）为2.0亿元，同比增长19%。但部分投公损益计入非经常项，导致二季度扣非净利润有所回落。

总体来看，二季度在行业金饰需求承压的环境下，公司仍实现了相对韧性的业绩增长，以单店品质为重，平稳扩张，并推进工艺创新，国潮文创IP 产品相继上新。公司仍保持京津冀区域的较强品牌影响力、和全直营的经营优势，在行业波动的阶段，业绩端有望延续稳健增长态势。预计2025-2027 年公司EPS 有望实现1.04、1.18、1.31 元，维持“买入”评级。

风险提示

    　　1、金价波动增大，影响黄金饰品消费需求；