会稽山(601579)：二季度保持双位数增长 盈利同比改善

　　事件描述

公司2025H1 营业总收入8.17 亿元（同比+11.03%）；归母净利润9387.71 万元（同比+3.41%），扣非净利润8933.34 万元（同比+14.6%）。公司2025Q2 营业总收入3.36 亿元（同比+12.4%）；归母净利润13.39 万元（同比转正），扣非净利润-324.53 万元（同比减亏）。

    　　事件评论

二季度收入维持双位数增长，分产品看其他酒增长领先，乌毡帽拖累整体表现。2025Q2营业总收入3.36 亿元（同比+12.4%），分产品看，2025H1 中高端黄酒/普通黄酒/其他酒分别实现收入5.21 亿元/1.95 亿元/0.7 亿元、分别同比+7.16%/+2.53%/+60.47%，2025Q2中高端黄酒/普通黄酒/其他酒分别实现收入1.85 亿元/0.9 亿元/0.49 亿元、分别同比-0.71%/+4.96%/+147.39%，其中其他酒由一日一熏潮饮酒和少量糟烧白酒副产品构成，预计潮饮酒贡献主要增长，2025H1 中高端黄酒增速慢于公司整体，预计主要受子品牌乌毡帽下滑拖累（乌毡帽酒业公司销售实现收入1.19 亿元、同比-9.47%）。

上半年收入分区域看，浙江表现强势，但江苏、上海同比下滑。2025H1 浙江/江苏/上海地区分别实现收入5.18 亿元/0.52 亿元/1.36 亿元，分别同比+19.29%/-13.83%/-11.33%，浙江基地市场表现亮眼。

    　　公司单二季度利润转正，盈利能力小幅提升，受益于毛利率提升、且费用率较为平稳。

2025Q2 公司归母净利润13.39 万元（同比转正），具体看公司2025Q2 归母净利率同比+0.51pct 至0.04%，毛利率同比+3.1pct 至47.91%，期间费用率同比+0.37pct 至40.82%，其中细项变动：销售费用率（同比+8.02pct）、管理费用率（同比-5.18pct）、研发费用率（同比-3.15pct）、财务费用率（同比+0.69pct）、营业税金及附加（同比+1.02pct），毛利率提升幅度相较2025Q1 减少、预计与中高端黄酒环比降速有关，但2025Q2 费用率相对可控，公司盈利实现小幅改善。

旺季将至，展望下半年，中秋国庆旺季以及年底春节备货拉动下，公司收入业绩有望保持较好增长。中长期来看，考虑到会稽山高端化、年轻化新品有望持续放量，同时随着品类影响力及公司品牌力的提升，省外市场亦有望贡献增长。预计2025/2026 年EPS 为0.48/0.58 元，对应最新PE 为49/41 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、省内市场消费升级节奏不及预期；

2、省内市场竞争格局恶化；

    　　3、省外市场扩张不及预期等。