今世缘(603369)：二季度环比降速 省外下滑相对较少

　　事件描述

公司2025H1 营业总收入69.51 亿元（同比-4.84%）；归母净利润22.29 亿元（同比-9.46%），扣非净利润22.24 亿元（同比-9.08%）。公司2025Q2 营业总收入18.52 亿元（同比-29.69%）；归母净利润5.85 亿元（同比-37.06%），扣非净利润5.85 亿元（同比-36.47%）。

    　　事件评论

二季度报表环比降速，其中分产品看特A 类表现相对较好、分区域看省外下滑幅度相对少。公司2025Q2 营业总收入18.52 亿元、同比-29.69%，分产品看，2025Q2 特A+类/特A 类/A 类/B 类/C、D 类分别实现收入11.42/5.83/0.48/0.2/0.08 亿元，分别同比-32.07%/-28.1%/-39.81%/-12.79%/-42.01%。2025Q2 省内/省外分别实现收入16.11/1.91 亿元，分别同比-32.22%/-17.82%，其中省内市场中淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别实现收入3.07/4.26/2.12/4.0/1.78/0.88 亿元， 分别同比-29.99%/-33.67%/-38.66%/-19.49%/-39.38%/-44.88%。

公司单二季度盈利能力下降，预计与产品结构下移且逆周期渠道投入有关。公司2025Q2归母净利率同比-3.69pct 至31.57%，毛利率同比-0.21pct 至72.81%，期间费用率同比+9.07pct 至24.03%，其中细项变动：销售费用率（同比+6.79pct）、管理费用率（同比+1.71pct）、研发费用率（同比+0.21pct）、财务费用率（同比+0.36pct）、营业税金及附加（同比+0.12pct）。

2025 年公司及时调整，缓解渠道压力。2024 年以来，公司提出为渠道减负，保持产品市场竞争力，助力未来公司地位进一步突破。我们预计公司2025/2026 年EPS 为2.55/2.69元，对应最新PE 为17/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业需求不及预期；