家家悦(603708)：2025Q2盈利改善 商品毛利率提升

事件描述

2025 上半年公司实现收入90.1 亿元，同比下滑3.8%，归母净利润1.8 亿元，同比增长7.8%，单二季度实现收入40.7 亿元，同比下滑2.6%，归母净利润0.4 亿元，同比增长82.6%，扣非净利润0.4 亿元，同比增长120.5%。

    　　事件评论

上半年公司同步推进门店调改和优化，精简供应链，提升商品竞争力。2025 上半年公司按有进有退的原则优化门店布局，净关店16 家至1084 家门店，新开29 家店，关闭45家店；其中直营店928 家，加盟店156 家。分业态来看，上半年综合超市和社区生鲜超市收入分别同比下滑2%、4%，降幅相对有限，乡村超市收入同比下滑12%。但上半年公司加速超市调改升级，截至报告期末已完成30 家门店调改，对购物环境、商品品质和服务体验进行优化；在供应链上，积极推进杂货裸采，裸采比例进一步提高，并联合外部生产商定制和自有工厂研发，加强自有商品开发，自有品牌及定制化商品占比从13%提升至15%，同时加快提升烘焙品类经营能力，在近百家超市门店中发展了家悦烘焙，通过供应链的精简和商品品质提升，公司发力做强做精生鲜、加工型生鲜等核心品类，加快杂货类商品的调优和汰换，上半年生鲜品类毛利率同比显著提升2.31pct，食品化洗毛利率同比小幅下降0.18pct，主因去年同期相对低毛利的供应链销售业务增长较大。总体来看，2025Q1-2 公司综合毛利率分别同比提升0.2、0.7pct，二季度毛利额基本持平，反映出整体商品竞争力得到增强。

上半年公司持续精简费用投放，同步推动供应链降本提效。上半年公司四项期间费用同比减少7376 万元，其中销售、管理、研发、财务费用分别同比减少1944、93、638、4701万元，财务费用降幅显著，主因上半年利息收入增加及租赁利息同比减少。单二季度经营性利润（毛利-营业税金-四项期间费用）为3502 万元，在去年同期低基数下实现同比增长82%。同时，公司强化了中央仓与区域仓的智能调配，报告期物流成本同比下降6.16%，各物流仓对门店的商品满足率提高了6%，配送到店及时率提高了5%；上半年积极推进呼和浩特物流基地项目、家悦烘焙现代化工厂项目建设，预计下半年呼市物流基地项目的常温仓、家悦烘焙工厂可投产使用。

总体来看，公司在山东地区的超市主业基本盘稳固，协同零食店、百货店、折扣店等业态，重点发展山东及周边河北、内蒙、北京、皖北、苏北市场，通过区域密集、城乡一体、多业态的网络布局，下沉社区和乡镇市场，扩大供应链覆盖范围，后续门店升级优化和供应链降本提效的成果有望逐步体现，预计2025-2027 年EPS 有望实现0.31、0.38、0.45元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、居民收入预期偏弱，需求恢复偏慢；