固德威(688390)：Q2盈利环比有所修复 海外需求放量有望支撑业绩

　　事件

2025 年8 月28 日，固德威发布2025 年半年报。公司2025H1 实现营业收入40.9亿元，同比增长29.8%，实现归母净利润-0.2 亿元，同比小幅减亏，实现销售毛利率19.9%，同比下降2.8pct；其中2025Q2 实现营业收入22.0 亿元，同比增长9.0%，环比增长17.1%，实现归母净利润0.1 亿元，环比扭亏为盈，实现销售毛利率20.4%，同比提升0.2pct，环比提升0.9pct，实现经营活动现金净流量2.1 亿元，同环比均由负转正。

    　　逆变器出货规模边际修复

2025H1 公司逆变器实现销售量约40 万台，同比增长约43%，其中光伏并网逆变器36.6 万台，同比增长约43%，占比约92%，储能逆变器约3.3 万台，同比增长约47%。分市场区域来看，2025H1 公司逆变器境外销售占比为40.6%，同比下降15.1pct，受国内政策影响，上半年光伏装机短期抢装拉高行业需求，公司相关业务板块出货大幅增长。公司注重技术研发创新，持续推进逆变器产品迭代升级，2025H1 公司研发费用2.9 亿元，同比增长10.9%，占营收比例7.2%，公司发布SDTG4 系列光伏逆变器产品，在性能、设计、兼容性及智能化维度均有所突破。

    　　户用系统出货大幅增长

公司立足逆变器传统优势产品，纵横拓展业务布局，同时受益于上半年光伏国内装机需求高景气，公司储能电池及户用分布式系统业务均稳健成长。2025H1 公司实现储能电池销量214.5MWh，同比增长约63%，实现户用分布式系统销量648MW，同比增长约60%。

    　　盈利预测及投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为85.4/99.5/111.4 亿元，同比分别26.8%/16.5%/11.9%；归母净利润分别为2.2/4.4/6.8 亿元，同比增速分别为扭亏为盈/94.9%/55.3%。EPS 分别为0.93/1.81 /2.81 元。公司持续开拓海外市场，出货有望陆续放量，盈利能力有望继续修复，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外市场开拓不及预期；海外贸易政策变化风险；海外建厂进度不及预期；汇率波动风险。