璞泰来(603659)2025年中报分析：经营改善兑现 期待新业务布局

　　事件描述

璞泰来发布2025 年中报上半年实现收入70.88 亿元，同比增长11.95%，归母净利润10.55 亿元，同比增长23.03%，扣非净利润9.92 亿元，同比增长29.17%。其中2025Q2 来看，实现收入38.73 亿元，同比增长17.46%，归母净利润5.68 亿元，同比增长37.44%，扣非净利润5.18 亿元，同比增长48.32%。

    　　事件评论

就上半年的经营情况看，公司隔膜涂覆销量47.73 亿平，同比增长63.85%，基膜销量5.28亿平，实现跨越式增长；PVDF 销量14,607 吨，同比增长68.19%；PAA 销量3.82 万吨，同比增长153.1%；铝塑膜销量966 万平，同比增长28.97%，复合铜箔、铝箔完成测试。负极方面，上半年销量约7 万吨，同比有所增长；设备收入18.44 亿元，新接订单超24 亿元，同比大幅回升。此外，在新方向的应用拓展方面，固态电池设备公司有增量订单，包括搅拌机、涂布机、辊压机、成膜机、复合机、锂金属负极成型设备；适用固态电池硫化物体系的高强、高延伸合金箔，超强箔、网状打孔铜箔等创新产品开发完成。芯片抛光用纳米氧化铝已在客户端小试，芯片封装用 Low-α球形氧化铝开发完成；正在开发人形机器人轴承和基板材料用氮化硅，力争实现进口替代。设立极片事业部，积极探索“整卷”交付模式。

拆分到2025Q2 来看，预计负极出货环比有所增长，且在订单筛选和减值减少下，预计有所微利。隔膜涂覆业务估算盈利能力保持相对稳定；基膜出货积极，其中动力、储能类产品积极放量，基于新产能优势，预计单平盈利或好于预期，后续将快速放量；此外，锂电设备、PVDF 及PAA、铝塑膜等业务均有一定贡献。此外，公司计提资产减值0.94 亿元，信用减值0.37 亿元，其他收益0.72 亿元，投资收益0.23 亿元；2025Q2 公司研发投入显著加大，研发费用达到2.26 亿元，环比增加0.5 亿元。

综合来看，璞泰来二季度业绩好于预期，往后看，一是公司经营改善可期，包括负极新品放量、四川基地降本后续有望逐步兑现，涂覆隔膜、锂电设备、PVDF 等业务保持稳增态势，基膜业务起量明显且单位盈利有优势。二是公司诸多新业务布局需要重视，包括固态电池设备卡位核心客户，机器人、芯片相关材料也值得期待。预计公司2025、2026 年归母净利润23、30 亿元，对应PE 分别为25、19X，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；