新风光(688663)：竞争导致毛利率承压 H1业绩低于预期

　　事件：公司20 25年上半年实现营收8.70亿元，同比增长6.6%；实现归母净利润0.60 亿元，同比变化-23.7%；扣非归母净利润0.57 亿元，同比变化-23.4%。

公司2025 年Q2实现营收4.75 亿元，同比增长2.6%，环比增长20.1%；实现归母净利润0.32 亿元，同比变化-16.6%，环比增长14.2%；扣非归母净利润0.29 亿元，同比变化-17.5%，环比增长5.6%。

毛利率承压，致使业绩低于预期。公司营业收入实现了同比增长，但净利润同比下降，主要系上半年新能源行业竞争加剧，导致产品价格下降，产品毛利率下滑，从而影响了净利润，公司2025 年上半年销售毛利率/净利率分别为21.9%/7.3%，分别同比变化-5.4pp/-3.6pp。公司2025 年Q2 销售毛利率/净利率分别为21.4%/7.0%，分别环比变化-1.3pp/-0.6pp。费用方面，公司2025 年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8%/3.8%/4.5%/-0.5%，分别同比变化-1.1pp/0.9pp/-1.5pp/0.2pp。

SVG 仍保持高速增长，储能拖累整体毛利率水平。分产品看，2025H1，SVG业务实现营业收入4.19 亿元，微辐下滑。SVG毛利率22.93%，同比下滑1.34pp，仍保持较好盈利水平。变频器业务实现营业收入2.38 亿元，同比上升114.7%；毛利率21.5%，同比下降13.57pp，大幅拖累整体毛利率水平。

市场开拓取得突破，积极投入核聚变产业。上半年，公司在稳固国内市场的同时，大力拓展海外市场，海外项目成果丰硕，海外市场签单同比增长33.79%。

公司分别在东南亚、南亚、非洲及欧洲等重点区域实现多元化突破，通过多种模式建设海外销售网络，多个海外项目投运后获得客户高度评价，示范效应显著。同时，公司依托自身在电力电子，特别是大功率、高可靠性、精密控制电源领域的核心技术优势和深厚积淀（特别是在核能核电领域积累的历史经验），积极投身于核聚变产业链相关环节的准备与研究工作。

盈利预测。我们预计公司25~27年归母净利润分别为1.82、2.58、2.85 亿元。

    　　公司加速SVG、变频器业务出海，在核聚变产业具有先发优势。

    　　风险提示：订单增速低于预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧等风险。