恒玄科技(688608)：BES2800持续放量 新品6000系列拟明年送样

事件：公司发布2025 年半年报，25H1 公司实现营收19.38 亿元，同比+26.58%；实现归母净利润3.05 亿元，同比+106.45%；实现扣非净利润2.84亿元，同比+153.37%。其中单季度Q2 实现营收9.44 亿元，同比+7.48%，环比-5.09%；实现归母净利润1.14 亿元，同比-4.79%，环比-40.02%；实现扣非净利润1.07 亿元，同比+4.02%，环比-39.45%。

市场份额不断提升，25H1 毛利率同比大幅改善： 25H1 公司营收快速增长，主要受益于：1）智能可穿戴市场持续增长，公司市场份额不断提升；2）随着公司芯片产品升级迭代，以及BES2800 等新产品的上量，整体芯片ASP持续提升；3）公司在可穿戴市场之外，也开拓了无线麦克风、智能眼镜和Wi-Fi 的新市场带来新增量。25Q2 营收同比增长趋缓，主要由于上半年公司对供应链进行调整，对二季度的出货节奏造成一定负面影响。25H1 公司毛利率为39.27%，同比+6.08pct；净利率为15.72%，同比+6.08pct；25Q2 公司毛利率为40.12%，同比+6.73pct，环比+1.65pct；净利率为12.11%，同比-1.56pct，环比-7.05pct。25Q2 净利率同比小幅下滑，主要受二季度研发费用较高影响。费用方面， 25H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.99%/3.02%/20.37%/-1.42%，同比变动为+0.01/-0.80/-0.64/+0.67pct。

BES2800 新品持续放量，芯片应用场景不断丰富：25H1 公司新一代智能可穿戴芯片BES2800 在客户TWS 耳机、智能手表、智能眼镜等终端产品中得到广泛应用，市场份额进一步提升。在智能手表市场，公司成功导入小天才、颂拓等国内外新客户并量产，2025 年上半年，公司智能手表芯片出货量保持快速增长。除蓝牙耳机和智能手表外，公司芯片逐步向智能眼镜、无线麦克风等低功耗无线应用场景延伸，截至25H1 末，公司BES2700、BES2800 等芯片已在客户智能眼镜和无线麦克风项目中量产落地，芯片应用场景进一步丰富，逐步向低功耗无线计算SoC 领域的平台型芯片公司发展。

持续加大研发投入，技术领先巩固优势地位：2025 年上半年，公司研发费用3.95 亿元，同比+22.77%。BES2800 采用6nmFinFET 工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi 和双模蓝牙，在性能、功耗和技术创新等方面都大幅提升。公司新一代6000 系列芯片是新一代异构SoC芯片，定位智能眼镜市场，兼顾AI 智能硬件时代的高性能和低功耗要求，预　　计明年上半年送样，后续商业化上市。公司在低功耗以及无线连接等领域技术领先，公司新一代智能可穿戴主控芯片在单芯片上集成了多核CPU、音频DSP、应用于图像图形转换加速的2.5DGPU、可穿戴低功耗显示系统控制器和神经网络加速的协处理器，极大的提升了数字信号处理和机器学习的能力。

公司Wi-Fi6 连接芯片已实现量产，该芯片将射频大功率放大器（PA），低噪声放大器（LNA）和收发切换开关（Switch）进行了全集成，并具备低功耗、低延时等优势。

维持“增持”评级：公司持续迭代可穿戴主控芯片，我们看好BES2800 持续放量为公司带来营收和利润增量，BES6000 系列专注智能眼镜市场，有望加速AI 智能眼镜创新产品落地。预估公司2025-2027 年归母净利润为8.46 亿元、12.19 亿元、16.02 亿元，EPS 分别为5.03 元、7.24 元、9.52 元，对应PE 分别为53X，36X，28X。