福斯特(603806)：光伏业务承压 电子材料保持较高增速

事件一：公司近日发布2025 年半年度报告，公司实现营业收入79.59亿元，同比-26.06%，实现归母净利润4.96 亿元，同比-46.60%；其中Q2实现营收43.34 亿元，同比-20.36%，环比+19.58%；实现归母净利0.95亿元，同比-76.75%，环比-76.41%。

抢装带动H1 出货，主链压力传导，光伏业务承压明显。2025 年上半年，国内政策推动下，出现抢装情况，带动行业出货。公司2025 年上半年实现光伏胶膜出货约13.86 亿平，与2024 年上半年几乎持平，实现营业收入72.15 亿元，同比-26.97%。受到主产业链压力影响，胶膜产品售价下滑，报价与盈利承压明显。我们认为随着反内卷持续推进，随着主链产品报价回升，胶膜上游原材料供需好转，胶膜产品报价与盈利有望成功筑底，逐步进入修复阶段。

海外布局效果持续显现，2025 年海外收入占比有望进一步提升。根据2025 年中报显示，公司国外营业收入约20.28 亿元，同比+0.92%。随着公司泰国二期项目产能持续释放，公司海外营业收入占比有望进一步提升。

第二增长曲线持续发力，电子材料业务保持高速增长。公司深耕电子材料，主导产品为感光干膜、FCCL 和感光覆盖膜，下游知名客户覆盖面较广，公司电子材料业务充分受益于行业持续高速增长。2025 年上半年，公司感光干膜销售量约0.9 亿平方米，同+21.62%，营业收入约3.25 亿元，同+17.93%。我们认为，基于较为全面的客户覆盖和品类开发，公司出货与市占率有望持续提升，产品结构进一步优化，公司出货量与盈利能力有望持续高速增长。

投资建议：公司光伏业务短期承压，但是随着反内卷持续推进，随着光伏主产业链与胶膜行业筑底回升、公司海外产能放量以及电子材料业务放量，公司营业收入有望见底，盈利有望回升。考虑到短期公司光伏业务承压明显，我们下调公司2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年营业收入分别为172.93 亿元、201.65 亿元、238.61 亿元；归母净利润分别为 12.40 亿元、16.22 亿元、21.44 亿元，对应 EPS 分别为0.48 元、0.62元、0.82 元，维持“买入”评级。