影石创新(688775)：从全景龙头迈向智能影像平台 LUNA打开第二成长曲线

手持影像是稀缺的高成长+情绪消费市场，处于快速扩容的成长期。1）记录与分享是人类底层且长期稳定的需求，具备情绪消费价值，手持影像产品契合当前的新消费趋势。2）手持影像市场是典型的供给创造需求，头部厂商通过产品创新解决手机无法高质量满足的细分市场需求，带动手持影像从小众需求向大众消费品跃迁。3）据IDC 数据，2025 年手持影像出货量1665 万台，同比增长83%，预计2030 年全球手持智能相机市场规模有望超过4000万台，五年复合增长率接近20%。

影石创新：从全景龙头走向智能影像平台型公司。公司以全景影像为技术原点，已完成"全景+运动+拇指"多极驱动的产品矩阵升级，2025 年起加速拓品类推出无人机影翎A1、云台相机Luna，平台化雏形初现。支撑其平台化扩张的核心能力有三：1）可复制的隐性需求洞察与品类定义能力，2）可跨品类复用的算法中台（全景拼接、AI 追踪、防抖、自动剪辑），3）Insta360+云服务带来的"硬件+软件+服务"模式升级。

短期催化：影石Luna 差异化入局，有望贡献较大收入增量。1）云台相机是被大疆Pocket 系列验证过的高景气细分市场，根据群智咨询，2023 年全球出货量仅120 万台，2026 年预计达1480 万台，三年增长超11 倍。2）影石延续产品差异化竞争，Luna 具备”分离屏+头追功能”两大显性化创新，具备爆品潜力，有望贡献较大收入增量。

中期视角：如何看大疆与其他潜在入局玩家的竞争？1）影石与大疆核心品类已进入全面竞争，过去一年大疆采取激进价格策略，但影石仍维持高增速与核心品类市占率第一。公司目前跟大疆财务数据层面较大的差异，也正是其未来巨大的成长空间2）OPPO、VIVO计划入局云台相机，我们认为有望进一步带动云台相机行业扩容，格局上预计形成分层竞争，影石、大疆定位中高端，OPPO、VIVO 主打性价比，头部厂商有望维持较高的产品溢价。

    　　盈利预测、估值和评级

预计公司2026-2028 年公司实现收入159.0/245.5/353.0 亿，归母净利润 11.7/24.3/42.2 亿元，对应PE 46.0/22.2/12.8。考虑到智能影像是稀缺的高成长+情绪消费赛道，公司凭借突出的需求洞察及产品定义能力加速打造智能影像平台型公司，未来几年有望维持收入高增以及业绩较大修复弹性，维持"买入"评级。

    　　风险提示