泽璟制药-U(688266)：多层次差异化管线布局 多抗平台进入兑现期

　　投资亮点

    　　首次覆盖泽璟制药-U（688266）给予跑赢行业评级，目标价145.00 元，理由如下：

经验证的商业化能力，差异化的临床管线。泽璟制药成立于2009 年，是一家专注于肿瘤、血液疾病、肝胆疾病等多个治疗领域的创新驱动型新药研发企业。经过多年发展，公司已有多款产品进入商业化阶段：1）多纳非尼片具备口服给药和安全性双重优势，是国内唯一在专利期的肝癌TKI 药品；2）重组人凝血酶已顺利纳入医保，远大为国内商业化保驾护航；3）吉卡昔替尼片治疗骨髓纤维化已于2025 年6 月获批上市，商业化进展积极；4）重组人促甲状腺激素有望填补甲状腺癌诊疗空白。

依托GENSUN 创新抗体药物研发平台，公司自主研发了ZG005（PD-1/TIGIT 双抗）、ZG006（CD3/DLL3/DLL3 三抗）这类具备全球竞争力的产品，有望成为后PD-1 时代免疫治疗抗体新突破。1）ZG006：潜在最佳DLL3 三抗，SCLC 领域潜在BIC。在2025 ASCO 会议上，ZG006 公布了治疗晚期SCLC 的II 期数据，展现了潜在优于安进Tarla的潜力，目前该产品正在中美两地开展针对SCLC 在内多个实体瘤的I/II 期临床；2）ZG005：进度领先PD-1/TIGIT 双抗，在多个适应症中展现成药潜力。截至目前，ZG005 已公布了治疗1/2L 晚期宫颈癌、1L 肝细胞癌和晚期神经内分泌癌的初步有效性数据，数据积极。

    　　我们与市场的最大不同？1）我们看好公司重组人凝血酶、吉卡昔替尼片商业化潜力；2）ZG006 和ZG005 具备全球竞争力。

    　　潜在催化剂：商业化放量；ZG006 和ZG005 数据更新。

盈利预测与估值

    　　我们预计公司25~26 年EPS 分别为-0.44 元、-0.07 元。我们采用DCF 估值法，给予跑赢行业评级和目标价145.0 元，对应当前股价存在34.1%的上行空间。

    　　风险

产品上市后销售不及预期；药物研发进展不及预期；多纳非尼的市场竞争风险；公司未能扭亏为盈、亏损金额持续扩大的风险。