安孚科技(603031)2025年半年报点评：主业经营稳健 盈利能力持续增强

　　事项：

安孚科技发布2025 年半年报，公司2025H1 实现营收24.3 亿元，YoY+5.0%；实现归母净利润1.1 亿元，YoY+14.4%。经折算，公司2025Q2 单季度营收10.5亿元，YoY+3.9%；实现归母净利润0.4 亿元，YoY+24.3%

    　　评论：

核心主业经营稳健。安孚科技2025H1 收入24.3 亿元，YoY+5.0%，其中核心电池业务营收24.2 亿元，YoY+4.9%。分产品看，碱性电池营收20.2 亿元，YoY+14.3%，碳性电池营收1.9 亿元，YoY+9.0%。公司核心业务南孚电池是国内碱性电池领域巨头，南孚5 号和7 号碱性电池市占率超8 成。公司电池业务实现稳步提升，我们认为主要因为各类家电和玩具产品在国内的自然渗透，带动电池需求的自然提升。产能方面，公司24 年新建的4 条产线（合计10 亿支/年产能）正按计划逐步投产，将有效缓解订单增长带来的产能瓶颈。除优势碱性电池外，公司积极外拓电池品类，依托南孚的品牌和渠道优势，在碳性电池、充电电池等领域进行布局，拓宽产品线，带动收入稳步增长。

盈利能力持续增强。公司2025H1 归母净利率4.4%，YoY+0.4pct，2025Q2 单季度归母净利率3.4%，YoY+0.6pct。公司净利率提升主要因为毛利率表现稳健以及良好的费用控制。毛利率方面，公司2025H1 毛利率48.3%，YoY-0.9pct，2025Q2 单季度毛利率47.1%，YoY-0.03pct，海外业务占比提升对毛利率略有影响，但整体保持稳健。费用方面，公司2025Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为20.5%/5.9%/3.0%/0.5%，YoY-1.0pct/+0.02pct/+0.03pct/+0.4pct。公司销售率优化幅度较大，主要因为公司停止代理红牛业务，相关促销费用减少。

核心主业现金流稳定充沛，助力海外市场扩张。公司现金流近年来保持充沛，2025Q2 经营性现金流净额1.5 亿元，YoY-7.2%，账上货币资金13.4 亿元，YoY+87.3%。我们认为，南孚电池稳定向上的市场需求使公司具备“现金牛”属性，公司正积极推动海外市场扩张，充沛的现金流表现将助力海外业务稳步增长。

控股股东持续增持，归母净利润规模有望阶梯式提升。市场高度关注安孚科技对南孚电池的权益比例提升，当前持股比例已从原来约26%提升至39%，未来或仍有持续增持的可能，将显著增厚上市公司业绩。

投资建议：高盈利能力高现金下出海增量可观，持续提升南孚权益，加速增厚归母净利润水平及产业整合。以近期收购落地后的股东权益进行计算，我们预测25-27 年归母净利润为3.0/4.4/4.9 亿元（前值为2.0/2.3/ 2.5 亿元，波动较大因股权收购落地），若未来公司继续增持南孚股权，归母净利将持续增厚。基于当前股权比例以及参考可比公司估值，给予安孚2026 年30 倍市盈率，对应目标价52.2 元，维持“强推”评级。