华东医药(000963)：创新动能释放业绩增量 运营质效稳步提升

　　事件：

2025 年8 月19 日，公司发布2025 年上半年度报告。2025 年上半年公司实现营业收入216.75 亿元，同比增长3.39%，归母净利润18.15 亿元，同比增长7.01%，扣非归母净利润17.62 亿元，同比增长8.40%。第二季度单季度公司实现营业收入109.39 亿元，同比增长3.65%，归母净利润9.00 亿元，同比增长7.98%，扣非归母净利润8.64 亿元，同比增长9.85%。

    　　点评：

医药工业板块持续发力，工业微生物板块增长强劲，医美板块阶段性承压公司2025 年H1 医药工业板块实现营业收入73.17 亿元（含CSO 业务），同比增长9.24%，实现归母净利润15.80 亿元，同比增长14.09%。公司的创新产品陆续获批上市，板块进入高速增长通道。公司2025 年H1 医药商业板块实现营业收入139.47 亿元，同比增长2.91%，实现净利润2.26 亿元，同比增长3.67%。公司通过多元化业务拓新等方法，持续巩固其稳健发展根基。英国医美全资子公司Sinclair 2025 年H1 实现销售收入5.24 亿元，同比下降7.99%。国内医美全资子公司欣可丽美学2025 年H1 实现营业收入5.43 亿元，同比下降12.15%，主要系市场竞争加剧及行业持续调整所致。

    　　公司2025 年H1 工业微生物板块实现销售收入3.68 亿元，同比增长29%。

公司费用率持续优化，研发费用率稳步提升

公司2025 年H1 销售费用率为14.90%，同比下降0.72 pcts。公司2025 年H1 管理费用率为3.35%，同比下降0.06 pcts。公司2025 年H1 研发费用率为4.61%，同比提高1.54 pcts，主要因创新药项目投入增加。

    　　创新药销售持续发力，合作新药上市在即

公司与科济药业合作的CAR-T 产品（赛恺泽）上市即领跑，并纳入超百家保险及惠民保项目报销范围。公司从ImmunoGen 引进的全球首个且唯一获批用于FRα阳性铂耐药卵巢癌的ADC 药物（索米妥昔单抗注射液）计划于2025 年四季度正式启动国内商业化销售。公司正推进与英派药业合作的新型1.5 代PARP 抑制剂（塞纳帕利胶囊）进入国家医保谈判目录的准备工作。华东医药生物创新智造中心项目一区已于2025 年6 月完成建设；二区已于2025 年6 月正式开工，计划在2026 年6 月前建成投用。

盈利预测： 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为448.88/489.98/508.55 亿元（2025 年前值为504.85 亿元），归母净利润分别为39.20/45.33/51.19 亿元（2025 年前值为39.86 亿元），下调原因为销售增速受到需求变化影响。维持“买入”评级。

风险提示：行业政策及市场经营风险，BD 管线开拓、在研管线临床与注册进展不及预期的风险，境外业务面临国际关系不确定性与汇率风险。