神农集团(605296)：成本持续下降 业绩表现优异

　　事件

    　　公司披露2025 年中报，公司实现营业收入27.98 亿元，同比增长12.16%；归母净利润3.88 亿元，同比增长212.65%。

    　　生猪出栏持续扩张，成本进一步下降

2025 年上半年公司生猪业务实现量价齐升。2025 年上半年公司生猪出栏153.95万头，同比增长40.93%；生猪销售均价为14.72 元/公斤，同比上涨1.33%。上半年公司完全成本为12.4 元/公斤，相比于2024 年平均完全成本下降了1.5 元/公斤。2026 年成本目标是基于今年平均原料价格，预计仍有1 元/公斤的成本下降空间。公司母猪产能充沛，满足未来出栏量稳步提升。公司2025 年生猪出栏目标为320-350 万头，2027 年为500 万头以上。

    　　全产业链发展良好，资产负债率下降

公司养殖全产业链发展良好。饲料产量和利用率不断提升；屠宰板块长期稳定盈利，目前250 万头/年屠宰产能，屠宰量的持续提升已纳入股权激励的考核指标；深加工板块目前来看每年减亏，逐年向好。公司财务结构健康，经营情况良好。

2025 上半年公司经营性现金流为5.57 亿元，同比增长88.16%。截至2025 年6 月末，公司货币资金9.39 亿元，资产负债率为26.04%，较去年同期减少4.74pct，财务状况进一步改善。

    　　投资建议

考虑到猪价周期性波动较大。我们预计2025-2027 年公司营收分别为69.24/84.43/96.06 亿元，同比增速分别为23.99%/21.95%/13.78%，归母净利润分别为7.02/10.44/8.30 亿元，同比增速分别为2.27%/48.65%/-20.54%。2025-2027 年EPS 分别为1.34/1.99/1.58 元/股。公司养殖成本优势明显，生产经营稳健发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：发生疫病的风险；公司出栏不及预期；生猪价格不达预期。