九丰能源(605090)：拟投资建设新疆煤制气 上游布局优质气源

　　事件：公司发布公告，拟投资建设新疆庆华二期工程项目（年产40 亿方煤制天然气项目）。

自有/自筹资金获新疆煤制气20 亿方/年，实现上游自有气源布局。公司公告拟对外投资建设新疆煤制天然气项目，项目为新疆庆华年产55 亿立方米煤制天然气示范项目二期工程（年产40 亿方）。公司拟作为产业投资人，与新疆庆华、河南丝路共同投资建设新疆庆华二期工程项目（总投资230.33 亿元）。以项目总投资为限，投资方权益出资比例30%，公司拟累计出资不超过34.55 亿元（部分系统模块拟采用BOT/BOO 外包，实际出资金额预计将低于34.55 亿元）。项目建设周期预计为24 个月至36 个月，届时公司将持有二期工程项目50%的权益（对应年产20亿方天然气）。公司实现上游自有气源布局，一体化布局推进。

项目保障性强/可行性高，加速投资建设。从可行性和保障性来看，1）审批手续：庆华项目已获得国家发改委核准批复（明确“项目分两期建设”），环评、安评、选址、用地、用水等审批手续齐全，目前正积极推进二期工程项目环评、安全、水资源等论证/审查/评审工作，进展情况良好；2）项目用煤及用水：项目预计年耗用原煤1,179.60 万吨，所需煤炭资源主要来源为伊宁矿区二号矿及七号矿，为项目提供了煤炭供应保障、锁定成本；预计年用水量约2,231.6 万立方米，已获得相关取水许可，可满足本项目所需水量；3）管线布局：新疆庆华已建成长度约43 公里的输气管线，二期工程项目可通过此管线将煤制天然气输入国家管网西气东输主干线管网，并覆盖管网沿线的客户需求；4）生产运营：庆华一期工程生产长期处于设计满负荷状态，技术与工艺日趋成熟，安全、技术、运营、管理等专业人才较为充足，为二期实施奠定基础。

可研测算保守支撑项目盈利基础，我们预计实际投运业绩有望更高。煤制气项目盈利重点关注原料煤价、天然气终端售价、用水用电成本以及投资强度对应折旧成本。根据公司可研假设，原料煤（碎煤）采购价285元/吨，原料煤（末煤）采购价140 元/吨，天然气售价1.8-2.0 元/方。水价6.42 元/吨，电价0.54 元/千瓦时，对应项目年利润总额14.8 亿元，所得税后全投资IRR8.2%，资本金IRR15.8%。考虑当前疆煤市场价格以及公司积极参与上游保供煤矿建设，用煤成本有望进一步下降，下游销售至终端客户，销售气价有望提升。同时，庆华二期40 亿方项目单位投资仅为5.75 元/方，项目盈利有望超预期。

盈利预测与投资评级： 我们维持公司2025-2027 年归母净利润15.6/18.0/21.3 亿元，对应2025-2027 年PE 14/12/10x（2025/9/29），积极拓展上游优质气源，布局一体化，维持“买入”评级。