松霖科技(603992)：智能厨卫+大健康领先厂商 布局机器人整机

　　【投资要点】

松霖科技发布2025 年半年报，公司2025 年上半年实现营收11.40 亿元，同比下降21.23%，归母净利润0.93 亿元，同比下降57.92%，扣非归母净利润0.71 亿元，同比下降65.41%。2025H1 受关税扰动影响，公司收入短期承压，另外由于公司加大对越南基地及机器人业务的投入，费用率同比提升7.73pct，对净利润存在短期扰动。

聚焦机器人、大健康软硬件及智能厨卫三大领域。1）智能厨卫产品现阶段主要包括淋浴花洒、护理龙头、智能马桶、厨房龙头等，2025H1实现营收10.06 亿元，占比88.23%。2）大健康软硬件业务通过整合美容健康、睡眠健康及运动健康、饮水健康等细分场景，提供涵盖皮肤、毛发、口腔、肌肉、神经等关键部位的智能检测与精准护理的技术解决方案。产品涵盖智能测肤仪、美容仪、脱毛仪、创新电刷、冲牙器、智能瑜伽垫、智能止鼾枕、睡眠监测仪、健康水机、私密仪等，2025H1 实现营收1.10 亿元，占比9.66%。受关税扰动影响，2025H1整体毛利率下降1.83pct。

“IDM 模式+自有品牌模式”双轨运营。公司采用IDM 模式，以客户需求为导向，自主完成技术研发创新、产品创意设计、产品生产制造等关键价值活动，形成了以研发创新能力为核心的完整的IDM 运营模式，为下游客户提供附加值更高的产品；而对于医疗机构、康养机构、美容机构等场景，以及工业园区、办公场所、展厅等B 端后勤服务场景，则通过自有品牌渠道展开市场拓展与渗透，依托用户粘性实现价值的有效转化。在自有品牌研发体系构建上，采取内部研发团队与外部资源协同联动的创新模式。

依托松霖机器人进军机器人领域，聚焦护理机器人与后勤机器人。公司2025 年2 月成立全资子公司松霖机器人，切入机器人领域，产品包括护理服务机器人系统、后勤服务机器人系统。其中护理服务机器人系统面向养老、护理、医美等场景；后勤服务机器人面向巡检、搬运、讲解、清洁等后勤总务类场景。松霖机器人2025 年3 月收购厦门威迪思100%股权，结合其移动与底盘技术能力，拟打造出具有市场竞争力的后勤服务机器人系统。

松霖机器人战略合作伍心养老，千台养老机器人订单落地。2025 年8月，松霖机器人与福建省伍心养老服务有限公司签订机器人采购合作合同，伍心养老决定向松霖机器人采购可应用于助行、清洁、理疗、配送、接待、巡检、监控监测、护理陪伴等多场景的智能机器人产品。

伍心养老合计采购养老机器人产品成机数量不少于1250 台（不含样机），总计分三年交付，其中2026 年8 月15 日前交付成机50 台；2027 年8 月15 日前交付成机不少于200 台；2028 年8 月15 日前成机不少于1000 台。

    　　【投资建议】

公司加速海外产能建设，越南生产基地一期工程已于2025 年6 月实现首单出货，预计2025Q4 可基本达产；二期工程于6 月启动建设，计划2026H1 投入运营，一期与二期目标产值达2 亿美金。预计公司2025-2027 年实现归母净利润3.83、4.99、6.90 亿元，同比增长-14.29%、30.47%、38.20%，现价对应PE为36、27、20 倍，首次覆盖予以“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　市场竞争加剧，海外产能投产进度不及预期，机器人订单进度不及预期。