绿的谐波(688017)：盈利状况持续改善 战略布局谐波减速器及行星滚柱丝杠业务

　　投资要点:

    　　公司2025 年中报表现优秀，盈利状况显著改善。

公司2025 年中报表现优秀，其中：2025 年H1 实现营业收入2.51亿元，同比增加45.82%；实现归母净利润0.53 亿元，同比增加45.87%；2025 年Q2：实现营业收入1.53 亿元，同比增加69.52%；实现归母净利润0.33 亿元，同比增加100.99%。2025H1，公司营业收入/归母净利润较上年同期分别增45.82%/45.87%，主要系2025 年上半年，公司凭借技术积累与战略布局，订单和产能同步增长所致；经营活动现金流净额同比增130 倍，主要系报告期内营业收入增加，销售回款相应增加所致。公司下游主要行业工业机器人景气度持续回升，根据国家统计局，截至2025 年7 月，全国工业机器人产量累计值达44.71 万套，累计同比增加32.9%，带动精密传动部件需求放量。

完善发展谐波齿形技术，卡位机器人及高端下游市场。

公司通过自主创新、自主研发，发展完善了新一代谐波啮合“P 齿形”设计理论体系、新一代三次谐波技术、机电耦合技术、轴承优化、独特材料改性技术、齿廓修形优化技术、协同高效润滑技术及超精密制造加工工艺等核心技术，广泛应用于智能机器人、数控机床、汽车、医疗器械、半导体生产设备。2025 年上半年，在机器人行业整体回暖的有利环境下，公司凭借技术积累与战略布局，实现了业务规模与盈利能力的双提升，具身智能机器人相关收入也实现同比大幅提升，公司产品成功从研发迈入小批量生产阶段。

    　　利用齿形设计经验优势，布局行星滚柱丝杠领域。

行星滚柱丝杠涉及到材料、摩擦动力及结构设计等多门学科，其核心零件滚柱与丝杠、螺母之间存在多点接触并直接影响传动效率和寿命，需精确计算载荷分布、刚度、摩擦热变形等参数，故齿形优化设计难点较大，且需反复试验优化。公司有序推进募投项目“新一代精密传动装置智能制造项目”的建设工作，该项目重点围绕精密谐波减速器及行星滚柱丝杠进行产能扩张，并重点投入行星滚柱丝杠结构设计及制造工艺开发、自润滑表面处理技术、一体化直线关节技术等。

盈利预测和投资评级：公司是国内谐波减速器核心企业，在技术及工艺等方面具有较深厚积累，重点研发丝杠及直线关节项目拓展技术布局。我们预测公司2025-2027 年营业收入为5.50/7.55/10.20 亿元， 实现归母净利润1.13/1.54/1.87 亿元， 对应PE 为292.42/214.93/177.39X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：人形机器人行业进展不及预期风险；中美贸易摩擦超预期风险；人型机器人未来大规模商业化可能涉及法律监管方面的风险；公司技术进展不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。