昊海生科(688366)：短期业绩有所承压 眼科业务集采影响有望出清

　　核心观点

受集采及消费环境等因素影响，公司2025 年上半年业绩出现阶段性下滑，业绩短期承压。展望2025 年下半年，公司整体业绩有望恢复增长趋势。人工晶体集采影响逐渐消除，随着公司多款高端人工晶状体（如亲水非球面多焦点、疏水模注非球面三焦点等）和第二代房水通透型PRL 等产品陆续进入或完成注册申报，产品组合有望持续优化升级，带动眼科板块企稳回升。医美业务将继续重点打造“海魅系列”高端品牌形象，“海魅月白”有望加速放量。外科领域将重点推动“康瑞胶”等创新产品的市场准入和进院工作，有望延续上半年的高增长态势。

    　　事件

    　　公司发布2025 年半年度报告

2025 年上半年营业收入13.04 亿元，同比下滑7.12 %；归母净利润2.11 亿元，同比下滑10.29%；扣非归母净利润2.04 亿元，同比下滑11.35%。EPS 为0.91 元。

    　　动态信息评述

    　　受集采及消费环境等因素影响，业绩短期承压

公司2025 年上半年业绩符合预期，业绩出现阶段性下滑主要受眼科及医美两大核心业务板块的外部环境影响。眼科业务方面，人工晶状体及眼科粘弹剂产品因国家集采政策落地执行，产品销售单价大幅下调，叠加DRG/DIP 支付方式改革对部分基础产品销量的影响，导致眼科板块收入同比下滑18.61%。医疗美容业务方面，受消费环境等因素影响，玻尿酸产品需求阶段性减少，板块收入同比下滑9.31%。上半年防粘连及止血业务收入实现同比59.61%的高速增长，主要由于新产品猪源纤维蛋白粘合剂“康瑞胶”快速放量的带动。

2025 年上半年公司整体毛利率为70.17%，与上年同期基本持平。高毛利率的防粘连及止血新产品、高端医美产品对毛利率有正面贡献，但眼科、骨科等产品受集采降价影响，拉低了整体毛利率水平，两方面影响基本对冲。

    　　拆分产品来看：

2025H1 医疗美容与创面护理产品收入5.75 亿元（-9.31%），其中：玻尿酸产品收入3.47 亿元（-16.8 0%），第一、二代产品因消费需求阶段性减少而下滑，但高端产品“海魅”延续增长态势，2024 年下半年上市的第四代有机交联产品“海魅月白”贡献一定增量，部分对冲了老产品的下滑。人表皮生长因子产品收入0. 92 亿元（+13.73%），延续稳健增长，并持续向多科室拓展。射频及激光设备收入1.36 亿元（-0.07%），整体持平但销售结构有所变化，海外市场下滑，但国内医用级射频设备“EndyMed Pro”高频皮肤治疗仪及Intensif 治疗头销售收入分别同比增长53.15%和76.37%。

2025H1 眼科产品收入3.68 亿元（-18.61%），其中：白内障产品线收入1.65 亿元（-28.76%），其中人工晶体（-29.84%）和眼科粘弹剂（-24.87%）均受国家集采降价影响。公司通过优化销售结构应对，中端预装式非球面产品销量同比增长73.82%，收入占比从13.11%提升至29.36%。近视防控与屈光矫正产品线收入1.86 亿元（ -7.71%），视光终端产品收入下滑16.06%，成熟产品“亨泰Hiline”受市场竞争加剧影响下滑，但“迈儿康my O K”和“童享”品牌凭借更高透氧率和先进设计，处方片销量分别同比增长18.39%和86.01%，展现出较强韧性。

2025H1 骨科产品收入2.27 亿元（-2.58%）。玻璃酸钠注射液收入增长6.25%，通过以量补价及拓展对外委托加工服务，有效应对了省级集采降价影响。医用几丁糖（关节腔内注射用）收入下滑18.52%，主要受增值税率调整及销售模式转变影响。

2025H1 防粘连及止血产品收入1.10 亿元（+59.61%）。传统防粘连产品受控费政策影响下滑。增长主要由两大新品驱动：胶原蛋白海绵集采后放量显著，收入同比增长27.88%；新型止血材料猪源纤维蛋白粘合剂“康瑞胶”实现收入4401.28 万元，产品快速放量。

展望2025 下半年，眼科业务在集采影响消除后有望企稳、公司整体业绩有望恢复增长趋势展望2025 年下半年，公司整体业绩有望恢复增长趋势。人工晶体集采影响逐渐消除，随着公司多款高端人工晶状体（如亲水非球面多焦点、疏水模注非球面三焦点等）和第二代房水通透型PRL 等产品陆续进入或完成注册申报，产品组合有望持续优化升级，带动眼科板块企稳回升。医美业务将继续重点打造“海魅系列” 高端品牌形象，“海魅月白”有望加速放量。外科领域将重点推动“康瑞胶”等创新产品的市场准入和进院工作，有望延续上半年的高增长态势。

在研产品管线丰富，着重扩充眼科和医美创新产品公司持续进行研发创新，在研管线丰富。在医疗美容领域，无痛交联注射用交联透明质酸钠凝胶已进入注册申报阶段，加强型水光注射剂产品已完成临床试验出组。在眼科领域，疏水模注散光矫正非球面人工晶状体、预装式疏水模注散光矫正非球面人工晶状体已于2025 年1-2 月获批；亲水非球面多焦点人工晶状体、创新疏水模注非球面三焦点人工晶状体、第二代房水通透型PRL 产品均已进入注册申报阶段；新型超高透氧（DK 1 80）角膜塑形镜等多个重点项目临床试验顺利进行。丰富的在研管线为公司长期发展奠定坚实基础。

    　　费用控制良好，财务指标基本正常

2025 年上半年公司综合毛利率为70.17%，同比下降0.34 个百分点，相对稳定。销售费用率为30.08% ，同比提升1.22 个百分点，销售费用绝对金额同比有所下降；研发费用率为7.54%，同比下降1.39 个百分点， 主要　　由于部分核心研发项目进入临床后期或注册审评阶段，相关支出阶段性下降；管理费用率15.68%，同比提升0 .8 3个百分点，但管理费用绝对金额同比下降；财务费用为-0.31 亿元，主要为利息收入。经营活动产生的现金流量净额为3.03 亿元，同比下降7.80%；投资活动产生的现金流量净额为-5.64 亿元，主要由于公司为进行现金管理新增购买了大额银行存单；筹资活动产生的现金流量净额为-2.49 亿元，主要由于报告期内股份回购及子公司私有化支付现金增加。公司其他财务指标基本正常。

盈利预测与估值

短期来看，公司眼科业务集采影响已基本出清，业绩有望企稳；医美业务在高端玻尿酸等产品的带动下有望恢复增长；防粘连及止血新产品将持续贡献增量。中长期来看，公司在眼科和医美领域布局了丰富的高端创新产品管线，随着这些产品陆续获批上市，有望驱动公司重回稳健增长通道，并持续巩固行业优势地位。我们预测2025-2027 年，公司营业收入分别为27.33、29.65 和31.73 亿元，分别同比增长1.32%、8.49%和6. 99 %；归母净利润分别为4.21、4.49 和4.82 亿元，分别同比增长0.15%、6.72%和7.30%。维持“买入”评级。

    　　风险提示

行业政策变化风险：人工晶体已进行国家层面集采，河北省也将OK 镜纳入集采范围，未来不排除集采导致公司部分产品降价幅度超过市场预期，影响相关业务盈利能力；部分国内政策及海外汇率或地缘政治等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险，如医疗行业合规加强等政策因素可导致部分地区招标需求延后。

新产品推广进度不及预期：公司多款重磅产品在研发注册过程中，后续按照规划将陆续上市推广销售，新产品市场推广本身存在一定的不确定性，若推广进度不及预期，将影响公司业务增长的持续性。

    　　市场竞争加剧：眼科、医美产品布局的厂家越来越多，未来行业面临竞争加剧的风险。