安徽建工(600502)：高股息优质建筑国企 受益长三角一体化建设

　　【点评】

安徽省十五五建设预计保持较高强度，公司核心受益。我们认为安徽省十五五投资建设强度仍将保持较高水平：1）公路方面，根据《安徽省高速公路网规划修编（2020-2035 年）》，到2035 年全省高速公路运营里程需要达到10165 公里，而根据choice 数据，截止到2023 年底，安徽省高速公路5804 公里，对应未来每年平均新增运营里程363公里，相较于十四五的300 公里提升21%左右，体现未来省内高速公路建设强度仍然有望保持高位。2）市政建设方面，作为长三角一体化重要载体，我们判断除高速公路外其余基础设施建设也将保持较高强度，根据安徽政府披露，十五五期间，安徽将建设长三角世界级港口群（加快建设芜湖马鞍山江海联运枢纽，支持郑蒲港与上海港、南京龙潭港、合肥港），市政、港航建设同样有望保持良好景气度；3）水利方面，2024 年公司所属建工水利获批水利水电工程施工总承包特级资质，且2025 年前8 月水利管理投资增速7.4%，仍然保持较高景气度。在省内基建十五五有望保持较高强度背景下，公司作为省内基建头部企业有望核心受益，2025H1，在行业下行压力较大的背景下，公司新签订单仍同比+2.68%至750.86 亿，充分体现公司经营韧性及竞争力，在化债措施逐步推进，地产需求逐渐筑底背景下，公司2026-2027 年有望实现稳定增长。

地域、领域拓展进一步提升确定性。近年来，公司加速地域拓展，大力实施全省、全国、全产业链、全球“四大战略布局”，公司及所属企业已覆盖全省16 个地市，深耕属地市场，强化全省战略布局，并设立18 个省外分公司，完善省外市场区域布局，重点开发京津冀、长三角、大湾区、新疆等市场，未来有望受益于上述地区重点工程建设。此外，公司进一步拓展运营类业务，建工新能源新增运营合肥长丰、肥东分布式光伏电站，截止到2024 年底，公司控股运营水电站 7 座，分别位于安徽省霍山县、金寨县和云南省怒江州贡山县，电站总装机容量246MW，年设计发电量约10 亿度。2024 年水力发电业务实现营收1.63 亿元、利润总额0.70 亿元。同时，公司大力推进光伏建筑一体化，已投入运营分布式光伏电站三个，装机容量合计9MW。我们认为公司对于安徽省外业务及新能源运营业务的拓展将进一步为公司增长提供有效支撑。

高股息优质建筑国企，红利价值突出。2024 年年报公司现金分红4.63亿元，分红率34.46%，对应9 月30 日市值股息率5.9%。我们判断伴随公司业绩筑底回升，同时伴随地方政府化债等措施的逐步推进，公司现金流也有望进一步好转，为公司分红提供良好保障。

    　　【投资建议】

预计2025-2027 年公司归母净利润13.38/14.39/15.38 亿元，对应目前股价5.99/5.57/5.21x PE。首次覆盖给予“增持”评级。

    　　【风险提示】