新华保险(601336)2025Q3业绩预增点评：超预期 高基数下的高增速

　　事项：

公司发布2025Q3 业绩预增公告，经公司初步测算，2025Q1-3 公司实现归母净利润预计为299.86-341.22 亿元，同比增长45%-65%；对应归母扣非净利润预计为289.98-331.41 亿元，同比增长40%-60%。

    　　评论：

权益投资贡献预计构成业绩超预期增长的核心原因。公司2025 年前三季度归母净利润预计为299.86-341.22 亿元，对应同比增速约为45%-65%。单三季度来看，2025Q3 预计为151.87-191.23 亿元，对应单季度增速为58%-101%。环比来看，2025Q1/Q2 的归母净利润单季度增速分别为19%/45%。我们认为，公司业绩同比高增、增速环比向上突破，主要得益于今年权益市场持续强劲演绎多轮主题性行情，在此背景下公司积极把握权益机遇，灵活运用TAA 实现权益投资超额收益。

资产端核心权益配置比例领先同业，弹性特征显著。截至2025H1 末，公司投资资产为1.71 万亿，较上年末+5.1%。配置结构上，公司股票占比11.6%，较上年末+0.5pct，与基金合计18.6%。核心权益配置上新华远超同业：新华18.6%，阳光15%，财险14.5%，国寿13.6%，太保11.8%，平安12.6%，人保10.7%（其中平安、太保为权益型基金口径）。其中，股票资产中FVOCI 分类占比为20%，处于上市险企行列较低水平，FVTPL 弹性敞口相对较大。其他上市险企股票FVOCI 占比：国寿22.6%，太保33.8%，人保46.4%，平安63.4%，阳光70.4%，财险74.4%。在更为积极的权益配置结构下，同时作为纯寿险标的，新华弹性、高贝塔属性显著。

    　　负债端8 月保费大幅增长，预计主要受益于预定利率调整。2025 年1-8 月累计寿险保费1581 亿元，同比+21.3%，增速环比-1.9pct，预计持续领跑同业。

单8 月保费203 亿元，同比+10.2%，增速环比-16.6pct。8 月是预定利率从“2.5时代”转向“2.0 时代”的最后一个月过渡期，短期来看利好销售端，公司保费显著增长。9 月落地增速或明显回落，但考虑1-8 月优秀表现我们仍然预计Q1-3 整体保费维持双位数增长。从成本角度来看亦不必过度担忧，报行合一下2.5%预定利率的新单成本预计亦能对存量产生稀释作用。

投资建议：权益市场景气度显著攀升，公司投资弹性强劲驱动，实现业绩高基数下的超预期高增长。考虑资本市场景气度与投资收益兑现情况，我们调整公司 2025-2027 年 EPS 预测值为11.6/8.7/9.5 元（原8.5/7/7.7 元），给予2026年 PEV 目标值为 0.75x，对应 2026 年目标价为76.2 元，维持“推荐”评级。