开发科技(920029)：深耕海外计量表的隐形冠军 受益全球智能电网建设浪潮

全球智能电网建设有望带动高级计量架构（AMI）赛道需求，公司深耕核心计量软硬件，市场空间广阔。AMI 通过系统软件与智能计量终端结合，既服务用户用电管理，也助力电力公司优化运营与电力管控。双碳目标与能源数字化推动AMI 或成刚性需求，2022-2027 年全球智能计量市场规模有望从219.10 亿美元增至324.59 亿美元（CAGR8.2%）。竞争格局上，公司以意大利为起点，海外与埃创、兰吉尔等全球巨头同台竞争，国内对手主要为海兴电力、林洋能源等。

技术驱动公司在欧洲市占率超12%，全球化经验与认证带来强大市场开拓能力。公司是智能计量系统解决方案商，前身为深科技计量事业部，20 余年深耕欧洲市场，累计向全球40 多国输出超9000 万套智能计量终端。公司2024 年研发费用达1.6亿元，通信技术适配多协议，获超600 项全球认证，满足欧洲严苛标准。商业模式上绑定全球顶级电力客户，欧洲市占率从2021 年9.46%升至2023 年12.14%。

欧洲+新兴市场份额共同提升，领先竞争优势推动国内市场加速破局。公司以欧洲为核心市场，服务ENEL、EDP 等欧洲前十大电力公司，意大利出货份额近半，且“欧洲经验”成功复制到中东、中亚等市场；境外市场2025 年上半年收入同比增18.37%（巴基斯坦、沙特等贡献增量）。公司凭借海外积累的技术口碑与部署经验，有望在国网、南网持续扩大份额、打造新增长极，国内市场2025 年上半年收入同比增132.86%至2.4 亿元（国家电网等客户拉动），2022 年来已中标国网多个项目。

公司盈利能力持续强劲，募投项目巩固全球领先地位。2025 年上半年营收16.8 亿元（同比+27%），归母净利润超3.9 亿元（同比+32%），毛利率、净利率分别达38.3%、23.5%，期间费用率降至7.8%，盈利水平显著修复。产能端呈饱和状态，2024 年上半年总产能利用率96.6%，公司募投项目预计新增智能终端800 万只/年产能且升级研发中心，有望巩固全球领先地位，支撑业务持续增长。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为7.57/9.35/10.73亿元，当前股价对应的PE 分别为17.0/13.7/12.0 倍。选取海兴电力、林洋能源、天罡股份作为可比公司，可比公司PE 2025 年均值为18.4 倍。鉴于公司智能计量系统具备全球领先优势，境内+境外市场持续并行扩张，首次覆盖给予“买入”评级。