英维克(002837)季报点评：3Q25业绩符合预期 持续受益于AI基建需求

　　业绩回顾

    　　3Q25 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q25 业绩：营收40.26 亿元，同比增长40.19%；归母净利润3.99 亿元，同比增长13.13%；1-3Q25 股份支付费用为1216.69 万元，对归母净利润影响为1034.18 万元；扣非净利润3.84 亿元，同比增长14.76%。

单季度来看，3Q25 营收14.53 亿元，同比增长25.34%；归母净利润1.83 亿元，同比增长8.35%；扣非净利润1.81 亿元，同比增长11.29%。1-3Q25 和3Q25 业绩基本符合我们预期。

1-3Q25 营收同比增长超40%。根据公司三季报，1-3Q25 公司营收同比+40.19%，主要系机房及机柜温控节能产品收入增加所致；3Q25 单季度公司营收同比+25.34%，同比增幅边际有所收窄，我们认为收入端或受项目验收季节扰动影响。

运营效率提升，盈利能力或受大客户影响。1-3Q25 公司毛利率27.3%，同比-4.4ppt，我们判断主要或受到国内大客户订单占比提高、以及数据中心收入占比结构性提高的影响。1-3Q25 公司销售/管理/研发/财务费用率为4.0%/4.0%/7.4%/0.2%，分别同比-2.6/-0.4/-0.5/+0.1ppt。1-3Q25 公司净利率9.9%，同比-2.4ppt。

    　　发展趋势

受益于AI 基建需求+大客户优势。1）英伟达下一代芯片Rubin功率进一步增长，我们认为将驱动液冷渗透率提升；冷板和快接头数量或翻倍，价值量有望提升。2）25 年谷歌、Meta 等资本开支超预期，AI 基建需求持续高景气。3）根据24 年年报，公司UQD 产品被列入英伟达的MGX 生态系统合作伙伴，我们认为海外大客户及未来服务器侧冷板等业务有望进一步提升盈利水平。

    　　盈利预测与估值

维持跑赢行业评级。我们维持2025/2026 年盈利预测6.5/9.3 亿元不变。海外AI 基建资本开支持续增长，行业估值中枢提升；同时，我们认为公司作为英伟达、英特尔等企业的合格供应商，全球配套优势明显，上调2029 年远期市盈率倍数至44x，折现至2025 年目标价87 元（上调19%），较当前股价11%涨幅空间。

    　　风险

    　　算力资本开支不及预期，数据中心项目竞争加剧。