吉林化纤(000420)：粘胶长丝盈利稳定 碳纤维景气有望触底反弹

事件：公司发 布 2025 年中报，报告期内，公司实现营业收入 26.35 亿元，同比+48.39%，实现归母净利润0.22 亿元，同比-45.08%，其中第二季度实现营业收入14.21 亿元，同比+65.48%，环比+17.01%，实现归母净利润0.14 亿元，同比-28.12%，环比+66.84%。

粘胶长丝依然是公司主要的利润来源。全球粘胶长丝产能约为25~28 万吨/年，我国粘胶长丝产能整体稳定，维持在21-24 万吨/年，截至2025年上半年，公司粘胶长丝产能约10 万吨/年，为全球重要的粘胶长丝生产商之一。自2024 年以来，国内粘胶长丝价格保持相对稳定，行业景气度得以持续。2025 年上半年，公司粘胶长丝板块实现营业收入14.84亿元，同比+10.23%，占公司总营收的56.3%；实现毛利2.97 亿元，同比+6.05%，占公司总毛利的95.57%，依然是公司最主要的利润来源；该板块毛利率为20.01%，同比下滑0.79pct，盈利能力保持相对稳定。

    　　未来随着汉服爱好者规模和汉服市场规模持续扩大，我国粘胶长丝行业仍有较大发展空间。

碳纤维行业景气度有望触底反弹。公司借助吉林本地碳纤维产业链优势，并结合自身在化学纤维行业的影响力，积极向碳纤维产业布局，开拓第二条成长曲线。本轮碳纤维周期开始于2019 年，光伏、风电等领域需求增长，叠加2020 年日本东丽碳纤维断供潮，行业进入上行周期，2022 年达到本轮高点。从2022 年下半年开始，受行业新增产能陆续投放、终端需求增长不及预期等因素影响， 价格持续下跌。

2023/2024/2025H1 国内碳纤维均价分别为118.33/90.10/83.75 元/kg，同比分别为-32.61%/-23.85%/-11.26%。目前碳纤维价格83.75 元/kg 已维持三个季度，筑底迹象明显。进入2025 年，随着碳纤维市场景气程度的提高，3 月和5 月公司对相关品种进行了提价，上半年碳纤维产品板块实现营业收入4.43 亿元，同比增长368.31%，同时盈利能力逐步修复，上半年碳纤维产品板块毛利率为-2.01%，同比提升9.19pct。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.56/1.10/1.88亿元，EPS 分别为0.02/0.04/0.08 元，对应PE 分别为183/93/54 倍，考虑公司作为全球粘胶长丝龙头，盈利能力稳定，同时公司积极布局大丝束、小丝束碳纤维以及碳纤维复合材料领域，有望受益于碳纤维新一轮景气周期，成长空间广阔，维持 “增持”评级。