中宠股份(002891)：单季度营收规模创新高 盈利能力表现稳健

公司发布2025 年第三季度报告。2025Q1-Q3 公司实现营业总收入38.60亿元，同比+21.05%，归母净利润3.33 亿元，同比+18.21%，扣非归母净利润3.23 亿元，同比+33.50%。单季度来看，25Q3 公司实现营业总收入14.28亿元，同比+15.86%，归母净利润1.30 亿元，同比-6.64%，扣非归母净利润1.24 亿元，同比+18.86%。

营收端：单季度营收规模创新高，内外市场全面开花。境内：依托全球化战略布局、全产业链资源整合能力及对宠物消费需求的深度洞察，公司旗下核心自主品牌全面开花，在产品创新、内容营销、品牌推广等多个维度持续发力，其中顽皮品牌：产品端聚焦精准营养，打造覆盖全年龄段的核心产品系列，亚宠展期间推出全新的精准营养烘焙系列，以靶向小分子蛋白肽、生物活性精华及特定营养配比为核心，能针对性预防猫咪各类健康问题；Toptrees 领先品牌：三季度携手国民经典IP“武林外传”，开展深度的跨界联名合作，联名产品“有福同享，安心成长”系列覆盖烘焙粮、99 主食罐、主食猫条、主粮系列及趣味冻干等多个品类；ZEAL 品牌：

三季度推出新品新西兰寒流帝王鲑系列，通过爱宠现场试吃、新西兰稀奢食材解读、ZEAL 银蕨营养科普等形式，向消费者传递帝王鲑系列新品的核心优势。境外：加速品牌海外拓展，公司核心品牌顽皮取得突破、成功入驻北美地区最大宠物电商平台CHEWY。另外公司已成立北美总部，通过整合当地研发、销售及供应链管理职能，构建并推动“全球研发+北美制造+全球销售”的协同运营模式。此外公司稳步推进全球产业链布局，海外工厂（美国二期项目、加拿大二期项目、墨西哥生产基地、柬埔寨二期项目）持续加速建设。

利润端：业绩表现符合预期，盈利能力稳中有升。25Q3 公司实现毛利率29.1%，同比+2.2pct；费率方面，销售、管理、研发、财务费率分别为11.5%、4.5%、1.9%、0.9%，同比分别+2.3pct、+0.3pct、+0.2pct、+0.1pct；综合来看25Q3 归母净利率9.1%，同比-2.2pct，扣非归母净利率8.7%，同比+0.2pct，主要系去年同期公司收到中宠汇英向公司分配的投资收益3330万元（税前）（对山东帅克宠物用品股份有限公司的投资部分退出），整体来看盈利能力保持稳中有升趋势。

盈利预测与投资建议：我们预计2025-2027 年公司营业总收入分别为54.13、64.67、76.67 亿元，同比分别+21.2%、+19.5%、+18.6%，预计2025-2027年归母净利润分别为4.65、5.73、7.03 亿元，同比分别+18.0%、+23.2%、+22.8%。当前股价对应2025-2027 年PE 分别为35x、28x、23x，维持“买入”评级。