依依股份(001206)点评：宠物尿垫主业稳健发展 海外基地加速建设 拟并购高爷家协同效应有望释放

　　公司公告，筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，交易标的为杭州高爷家有好多猫宠物食品有限责任公司，公司将于10 月14 日起停牌。

公司深耕宠物尿垫行业，赛道具备高成长性，海外基地持续扩产。公司客户包括PetSmart、亚马逊、沃尔玛、韩国Coupang、Target、Chewy、日本JAPELL、日本ITO 等行业优质企业，形成深度绑定，公司宠物卫生护理用品出口额占国内海关同类产品出口额的比例持续保持在30%以上，市场地位稳固。2025Q2 受关税影响较为明显，部分客户出现下滑；目前订单逐渐恢复，此外国内产能具备不可替代性，关税主要由客户承担，后续随行业备货旺季到来，收入有望进一步提速。目前公司柬埔寨产能接近3 亿片，大客户对柬埔寨产能的验厂已经结束，后续逐渐开始供应；后续产能进一步扩建，逐渐覆盖对美敞口，海外产能具备稀缺性，Costco、沃尔玛等客户有望受益海外基地的份额提升。

高爷家许翠花：宠物主粮+猫砂双轮驱动，强品牌运营+产品研发能力+ROI 控制。1）许翠花为高爷家旗下猫砂品牌，也是木薯猫砂引领者，自建猫砂工厂，具备配方工艺+品牌心智+成本多重壁垒；根据久谦数据，24 年、25Q1-3 许翠花天猫、京东及抖音销售额分别同比+283%、+134%，市占率快速提升。2）高爷家品牌主打宠物主粮（猫粮为主），益生菌猫粮突破市场，烘焙粮、鲜蒸粮持续迭代，产品研发+营销能力突出，且与猫砂客群具备协同。

强强联合，多品类协同效应释放。1）协同一：多品类发力自主品牌，生产制造+营销一体化。依依制造能力突出，资金实力雄厚，助力高爷家完善生产制造和品牌营销能力。宠物犬老龄化+年轻养宠人群占比提升，推动国内宠物尿垫发展，高爷家品牌运营能力突出，结合依依制造能力积淀，有望收获尿垫渗透率提升红利。2）协同二：外销新品类导入的潜在可能。依依海外渠道优势领先，猫砂和尿垫均为宠物清洁用品，具备渠道复用性，后续有望在原有渠道导入猫砂新品类，提供一站式清洁用品解决方案。

资产结构健康，高股息提供估值安全垫。公司账面现金充裕，截至25H1 仍有9 亿净现金（现金及等价物-长短债），资产负债率仅15.7%，公司上市以来持续保持高分红，23 年、24 年分红率达到115%、74%，高股息提供估值安全垫。

尿垫、猫砂均为用品中高复购强粘性赛道，和主粮类似，成长性强，外延高爷家多重协同效应释放。主业尿垫代工兼具赛道成长性Beta 和优质客户绑定+新开拓的Alpha，海外基地具备稀缺性！维持主业2025-27 年公司归母净利润预测分别为2.38/2.80/3.26 亿元，分别同比+10.6%/+17.6%/+16.3%，对应PE 分别为27/23/20X，估值具备性价比，维持买入评级！