用友网络(600588)：Q2收入增速转正 AI战略加速落地

　　投资事件：近日公司发布2025 年中报：营业收入为35.81 亿元，同比下降5.9%，归母净利润为亏损9.45 亿元。

Q2 收入增速转正，净利润减亏，加速推进云订阅模式转型。公司上半年收入增速为-5.9%，主要因为Q1 收入跌幅较大，而Q2 收入为22.03 亿元，增速为7.1%，单季度收入增速由负转正。与此同时，Q2 净利润为亏损2.09 亿元，同比减亏1.32 亿元。

公司Q2 收入及利润均明显优化，公司基本面改善。另外，报告期内，公司继续加大订阅模式转型力度，订阅相关合同负债为24.1 亿元，同比增长23.6%，云业务ARR为26.5 亿元，同比增长13.7%；订阅相关收入增速为16.9%，收入结构质量提升；截止报告期末，新增云服务付费客户数8.32 万家，云服务累计付费用户数达到95.48万家。公司云业务加速推进，经营数据优异。

AI 战略加速推进，AI 产品生态丰富。公司继续推进“AI 至上”战略，加速迭代AI产品及服务。公司智能平台率先接入DeepSeek、Qwen、豆包等通用大模型，形成“AI 通用能力+行业Know-How”的优势能力。公司发布新一代用友BIP 智能体构建平台，无缝接入4000 多个企业级应用API。公司AI 产品获市场高度认可，已经签约鞍山钢铁、中油燃气、东部机场、天山材料等知名企业，涉及财务、人力、供应链等多领域的应用。

全球化拓展顺利，海外业务收入及新签订单高增。公司全面贯彻“立足亚太，服务全球”的全球化2.0 战略，继续加大海外业务投入，提升产品的本地化能力。在地域开拓上，公司继续深耕亚太地区，积极拓展美洲、欧洲及中东市场。报告期内，公司海外业务收入同比增长24.9%，海外业务签约金额同比增长42.5%。海外业务的收入及新签订单均实现高增长。

投资建议：考虑宏观经济形势的影响，公司推进降本增效管理措施，以及公司加大AI 产品推广及研发投入力度等因素，我们对公司盈利预期进行调整。调整前，我们预计公司2025/2026 年收入分别为128.96/147.69 亿元，净利润分别为4.68/8.21 亿元。调整后，我们预计公司2025/2026/2027 年收入分别为96.53/103.46/112.14 亿元，净利润分别为-3.10/1.02/4.25 亿元。考虑公司云转型加速推进，AI 战略加速落地，运营管理效率提升，我们给予公司“买入”评级。