芭薇股份(920123)：科技创新驱动型美妆智造企业 坚定实施“大客户、大单品”战略

中国化妆品市场规模不断扩大，带动化妆品代工行业规模增长。作为化妆品新兴市场，中国化妆品消费处于不断增长阶段。艾媒咨询预计2025 年中国化妆品行业市场规模5,791 亿元，同比增长6.1%；预计2025 年中国护肤品行业市场规模为3,186亿元，同比增长5.7%。参考华经产业研究院信息，近年来，新锐化妆品品牌相继崛起，此类品牌商需要依托化妆品代工厂生产线进行大规模快速生产，以满足消费者的需求；同时对于不断更新的市场需求，大部分品牌企业难以快速购建新产能，因而需要委托生产，带动我国化妆品代工行业市场规模逐年扩大。2017-2023 年我国化妆品代工行业规模由214.1 亿元增长至497.6 亿元，年均复合增长率为15.1%。

从竞争格局来看，我国化妆品代工市场的集中度较低，行业格局较为分散，且以中小企业为主。经过多年的技术和市场经验积累，芭薇股份在行业内已经具有了一定的市场知名度，与下游众多品牌客户建立了良好的合作关系。

公司2025H1 营利双增，不断扩大市场占有率。公司实际控制人为冷群英、刘瑞学，截至2025H1，实际控制人及其一致行动人持有公司表决权的比例为53.66%。公司生产的产品主要包括护肤类、面膜类、洗护类、彩妆类四大类别，此外，公司通过子公司悠质检测开展化妆品检测业务。在核心工艺的支持下，公司能够根据客户的定制化需求，提供多个产品提案供客户选择，大大缩短产品研发周期，并基于工业4.0 标准构建的数字化供应链中枢，为化妆品品牌商提供高效稳定的产品输出。公司2025H1 营收达3.71 亿元（ YoY+39.30% ） ， 归母净利润1694.36 万元（YoY+14.95%），由于客户和产品结构变化及公司为大客户提供高性价比的服务，公司扩大市场占有率的同时毛利率下降，但整体毛利额增长。

以技术研发为核心驱动力，加强海外市场开发力度。截至2025H1，公司累计拥有专利138 项，其中发明专利120 项；公司参与起草国家标准7 项，团队标准39 项。

并且公司专注新原料运用、配方开发，以稳定的产品品质和快速的生产交付能力，为新老品牌客户的终端市场销售提供有力的支持。公司实行大客户大单品战略，稳步提升市场占有率，累计为1000 多个化妆品品牌提供产品及服务，与联合利华、溪木源、HBN、SKINTIFIC、海洋至尊、梦尔达、红之、BUV 等国内外知名化妆品品牌商建立了较为稳定的业务合作关系。公司上半年参加了8 场国内外展会，在提升企业知名度的同时挖掘行业前沿潮流和科技，精准寻找潜在客户群体，未来拟通过多元化参展策略加速海外市场的渗透，寻求海外市场新增长点。公司内生外延双轮驱动，拟设立基金重点投资前沿科技与高成长性领域的项目。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为0.54、0.65 和0.74 亿元，截至10 月14 日收盘价，对应PE 为36.5、30.6、26.8 倍，我们选取洁雅股份、青松股份、锦波生物、上海家化作为可比公司，可比公司2025 年PE 均值为38.1倍。公司坚定不移地推进“大客户、大单品”战略，我们看好其凭借供应链稳定性、需求洞察以及产品开发方面的突出能力，不断开拓国内外市场，首次覆盖给予“增持”评级。