中宠股份(002891)：自主品牌延续高增 Q3扣非净利润同比+18.9%

事件：公司发布25 年三季报。25Q1-Q3 公司实现营收/归母净利润38.60/3.33亿元，同比+21.05%/+18.21%。单季度看，25Q3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润14.28/1.30/1.24 亿元，同比+15.86%/-6.64%/+18.86%。Q3 归母净利润下滑主要是去年同期处置帅克宠物股权产生一次性投资收益导致基数较高。

自主品牌保持较好增长，品牌出海稳步推进。据久谦数据，25Q3 顽皮/领先/ZEAL线上GMV（抖音+天猫+京东）同比分别+30.0%/+47.5%/-13.4%，合计同比+29.3%，顽皮、领先延续高增。（1）顽皮：精准营养烘焙系列产品上市销售，以靶向小分子蛋白肽、生物活性精华及特定营养配比为核心，针对性预防猫咪各类健康问题。（2）领先：Q3 携手国民经典IP“武林外传”开展跨界联名合作，联名产品“有福同享，安心成长”系列覆盖全线品类。（3）ZEAL：推出新西兰寒流帝王鲑系列新品，以帝王鲑搭配红肉、青口贻贝、羊奶粉、蜂蜜、绿肚等食材，通过科学配比，提供宠物高端营养方案。品牌出海方面，顽皮品牌成功入驻北美地区最大宠物电商平台 CHEWY，自主品牌全球化布局取得新进展。

    　　毛利率、扣非净利率双双提升。25Q3 公司毛利率为29.11%，同比+2.23pct。

25Q3 期间费用率为18.37%，同比+2.95pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+2.25pct/ +0.28pct/+0.34pct/+0.08pct。销售费用率提升主因是境内境外自主品牌宣传投入加大，管理费用率提升主因是员工持股计划费用摊销及职工薪酬增加，研发费用率提升主因是研发投入加大。25Q3 投资收益同比-54.03%，主因是去年同期处置帅克宠物股权产生一次性投资收益导致基数较高。25Q3 扣非净利率小幅改善，同比+0.22pct。

投资建议：预计公司25~27 年营收为55.01/65.86/79.67 亿元，同比+23.2%/+19.7/+21.0%；归母净利润为4.80/5.99/7.35 亿元，同比+21.9%/+24.8%/+22.7%。公司境内外业务双轮驱动，中长期成长性良好，维持“买入”评级。