九丰能源(605090)：煤制气显著增厚业绩、强化气源优势

事件：公司拟出资不超过34.55 亿元，投资新疆庆华年产55 亿立方米煤制气示范项目二期工程（年产40 亿方煤制天然气项目），建成后公司持有二期工程项目50%的权益（对应年产20 亿方天然气）。项目建设期3 年。

庆华煤制气确定性高、盈利能力强：新疆庆华年产55 亿m?煤制气项目已获得发改委核准批复，环评、安评等审批手续齐全，也已获得喀什河4246.8万m?/年取水许可，已建成年输气能力55 亿方、长度43 公里的输气管线，二期可通过此管线输入国家管网西气东输主干线管网。项目预计年耗煤1179.60 万吨， 主要由伊宁矿区二号矿及七号矿供给； 预计年用水量约2231.6 万m?；项目前期工作完备、实施确定性高。项目可研成本端假设：

碎煤285 元/吨（含税，下同）、末煤140 元/吨；水价6.42 元/吨；电价0.54 元/KWh。收入端假设：天然气售价，投产后1~3 年2 元/方，4~6 年1.9元/方，第七年后1.8 元/方。在以上假设条件下，测算项目年收入73.09 亿元，年利润总额14.77 亿元。考虑到煤价、电价有进一步下降空间、公司成本管控能力强等因素，预计投产后项目盈利能力有进一步提升空间。

显著增厚业绩、强化气源优势：该项目具备较强的盈利能力，正常运营后将显著增厚公司业绩。本项目建成后，将填补公司权益气资源短板，构建“权益气+长约气+现货气”的多元化上游资源池。同时，借助该项目，公司将形成“西部有权益气，东部有海气”的资源格局，进一步提升与拓展公司业务格局及发展空间，推动公司由华南市场走向全国。基于长期、稳定的权益气优势，公司可拓展管网沿线的跨区域工业（园区）用户、LNG 工厂客户、城市燃气等终端用户/客户，持续扩大客户覆盖范围。

投资建议：预计25-27 年归母净利润分别为15.65、17.81、20.35 亿元，对应PE 分别为13.80X、12.13X、10.62X，公司经营稳健，高现金分红明确，新疆40 亿方煤制气项目打开公司长期成长空间，维持“推荐”评级。