民士达(920394)：2025年三季报点评：25Q13扣非业绩同比+38% 经营活动现金流同比显著改善

　　投资要点

公司前三季度扣非业绩同比增长38%，销售毛利同比提升至40%。公司发布2025 年三季报，2025Q1-3 实现营收3.43 亿元，同比+21.77%；归母净利润0.91 亿元，同比+28.88%；扣非归母净利润0.87 亿元，同比+38.16%。单季度来看，2025Q3 实现营收1.06 亿元，同比+9.92%，环比-13.52%；归母净利润0.28 亿元，同比+6.44%，环比-13.34%；扣非归母净利润0.26 亿元，同比+9.34%，环比-16.51%。从利润率水平来看，2025Q1-3 公司实现销售毛利率40.37%，同比+2.84pct；销售净利率26.16%，同比+2.43pct。

期间费用率水平有所提升，经营活动现金流同比显著改善。2025Q1-3 公司期间费用率有所提升，销售/管理/财务费用率分别为3.14%/2.82%/-0.96%，同比+0.31/-0.25/+0.50pct。现金流方面，2025Q1-3 公司实现经营活动产生的现金流量净额6362 万元，同比+255.32%，主要2025 年前三季度销售额同比增加带动收款同比增加以及持有应收票据到期托收回款金额同比增加所致；实现投资活动产生的现金流量净额-9889 万元，同比增长 166.59%，主要系2025 年前三季度公司购买银行结构性存款同比增加以及工程采购付款额同比增加所致。

公司创新研发能力突出，下游应用需求与国产替代并驱业绩增长。1）产品创新能力强：公司自2009 年成立以来即深耕于芳纶纸领域，产品打破美国杜邦公司全球独家垄断，使我国成为世界上第二个能够生产芳纶纸的国家。公司产品型号及品种结构已涵盖芳纶纸主要应用领域，产品种类包括间位芳纶纸、对位芳纶纸两大系列，主要应用于电气绝缘和蜂窝芯材两大领域，经过十余年发展，已成为国内芳纶纸行业龙头企业和国内规模最大的芳纶纸制造企业。2）客户资源优：经过多年持续发展，公司市场认可度和品牌知名度逐步提升，主要直接客户或终端客户涵盖中航集团、中国中车、瑞士ABB 公司、德国西门子公司、德国迅斐利公司、法国施耐德公司、松下电器等国内外知名企业。

盈利预测与投资评级：未来随着新能源汽车、风力发电、光伏发电、算力、国产大飞机等应用领域需求增长，以及高速列车、地铁轻轨及电网改造的进程加快，变压器等设备用芳纶绝缘纸的市场将迎来新的增长点。维持公司2025~2027 年归母净利润预测为1.34/1.71/2.16 亿元，对应最新PE 为45/35/28x，维持“买入”评级。