藏格矿业(000408)：Q3业绩显著超预期 碳酸锂业务已于10月初复产

　　事件：公司公告2025 年三季报，前三季度实现营收24.01 亿元，同比增长3.35%；归母净利润为27.51 亿元，同比增长47.26%；扣非后归母净利润为27.56 亿元，同比增长49.27%。

碳酸锂业务停产情况下Q3 业绩显著超预期，增长主要来自于巨龙铜业和氯化钾业务。根据公司三季报内容，Q3 单季度实现营收7.23 亿元，同比增长28.71%；归母净利润为9.51 亿元，同比增长66.49%；扣非后归母净利润为9.48 亿元，同比增长66.62%，需要注意的是，Q3 的业绩增长是在碳酸锂业务停产2 个月以上的情况下实现的（7 月公司公告碳酸锂业务停产、10月公告复产），业绩显著超出市场预期。

氯化钾业务：1-9 月产量为70.16 万吨、销量为78.38 万吨，产销量分别完成全年目标的70.16%、82.51%；平均售价为2919.81 元/吨，同比增长26.88%；平均成本为978.69 元/吨，同比下降19.12%，毛利率为63.46%，同比提升20.78%。

碳酸锂业务：1-9 月产量为6021 吨、销量为4800 吨，平均售价为67305.97 元/吨，同比下降24.59%；平均成本为40981.60 元/吨，同比增长2.98%，毛利率为31.20%，同比下降18.42%。

参股巨龙铜业：1-9 月，参股公司巨龙铜业实现矿产铜产量14.25 万吨、销量14.24 万吨，实现营业收入118.21 亿元、净利润64.21 亿元，公司取得投资收益19.50 亿元、占公司归母净利润的70.89%，巨龙铜业投资收益同比增加5.87 亿元、增幅43.09%。

重点项目进展情况：巨龙铜矿第二选矿厂精选系统已成功试车；麻米错盐湖项目按计划推进；国能矿业一期3300 吨产线已顺利贯通；察尔汗盐湖矿证延续与新增矿种；藏格锂业于10 月11 日正式复产等。

盈利预测：我们预计2025-2027 年公司EPS 分别为2.19、3.12、3.96 元，PE 分别为26、18、15 倍，维持“买入”评级。