格科微(688728)：50M 持续上量

　　投资要点

高像素产品推动营收持续成长，成功转型Fab-Lite 助力经营现金流大增。2025H1 公司实现营收36.36 亿元，同比+30.33%，其中2025Q2 收入创公司上市以来新高，环比Q1 增长约39%；实现归母净利润0.30 亿元。收入成长主要来源于消费市场复苏，公司高像素芯片产品出货量增加所致。目前，公司运营模式已正式转变为Fab-lite，通过自有Fab 产线的基础，把整个产品从设计，研发，制造，测试，销售全环节打通，极高地提升了自身的产品竞争力。2025H1 公司实现EBITDA 6.99 亿元。同时，2025H1 公司经营性现金流大幅改善，经营活动产生的现金流量净额为8.14 亿元，流入较去年同期增加7.29 亿元。

持续升级产品结构，高像素CIS 占比进一步提升。2025H1 公司手机CIS/非手机CIS/显示驱动芯片业务的收入占比分别为60.88%/19.69%/19.43%。手机CIS 方面，2025H1，公司1,300 万及以上像素产品的收入超过10 亿元，占手机CIS 产品业务约46%，3,200 万及以上像素产品出货量已超过4,000 万颗，5,000 万像素产品出货收入约为2.5 亿元，占手机CIS 产品业务约10%，预计下半年该比例将进一步上升。非手机CIS 方面，公司积极布局车载前装芯片，首颗3.0μm 130 万像素产品已在客户端调试并积极研发3.0μm 300 万像素产品。另外，公司持续关注AI 眼镜等相关新兴市场发展，已有500 万像素CIS 在AI 眼镜项目量产。公司还结合独创的光学防抖封装，切入微单、卡片机、望远镜等细分领域，进一步拓展市场空间。显示驱动芯片方面，公司LCD TDDI 产品销售占比持续提升，同时实现了首颗AMOLED 显示驱动芯片产品在智能手表客户的成功交付。

    　　自有工厂将全面转向高像素产品，持续增强一体化竞争能力。

格科半导体今年下半年起已全面转向高像素产品，800 万和1,300万像素占比将降至10%以下,目前3,200 万和5,000 万像素产品的产能利用率保持在100%。格科半导体产品单位价值量持续提升，助力提高工厂自身盈利能力，加快工厂实现盈亏平衡进度。此外，格科半导体工厂还可实现产品定制，满足如旗舰手机、车载、PC 等领域品牌客户对产品的独特需求，进一步加强了公司的竞争壁垒。

格科微浙江持续专注于CIS、DDIC 封测制造与相关技术研发，目前设立FT、CP、RW、COM 等产品线和OIS 研发项目，并积极进行IATF16949 车规认证，致力于提高公司一体化竞争能力。未来，自有工厂将进一步加强公司在芯片设计端和制造端的资源整合，提升设计和工艺水平，加快研发成果产业化的速度，不断增强公司的核心竞争力，为公司提高市场份额、扩大领先优势奠定发展基础。

    　　投资建议

我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入78/100/120 亿元，实现归母净利润分别为2/5/10 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

业绩大幅下滑或亏损的风险，技术创新风险，产品研发风险，核心技术泄密风险，生产经营模式发生变化的风险。