节能风电(601016)三季度发电量点评：短期经营端承压 中长期风电面临多重催化 重视公司后续投资机遇

事项：公司公告三季度发电量情况。1）2025Q3：公司合计发电量25.86 亿千瓦时，同比下降7.81%，其中陆上风电发电量24.02 亿千瓦时，同比下降9.70%，海上风电1.84 亿千瓦时，同比增长27.03%，海上风电发电量增长较为明显，而受到弃风限电影响合计发电量下滑。2）2025 年前三季度：公司合计发电量93.49 亿千瓦时，同比增长1.72%，其中陆上风电发电量87.91 亿千瓦时，同比增长1.91%，海上风电5.58 亿千瓦时，同比下降1.13%。

短期经营端有所承压，中长期视角风电行业面临多重催化。首先，随着136 号文的稳步推进，有望看到风电资产收益率走向平稳；其次，困扰行业的补贴问题有望逐步解决，预计企业现金流将得到改善；此外，远期的新能源规划与海风潜在超预期的可能支撑远期的发展空间。基于当下面临的多重催化，我们强调公司后续的发展机遇。

风电资产收益率有望回归，且困扰行业的补贴问题有望逐步解决，改善企业现金流。一方面，随着136 号文的推进，机制电量与机制电价有望保障部分收益率。对于市场化竞价部分而言，风电资产因为出力相较于光伏资产更稳定，有望保持更高的价格水平。另一方面，近期多家上市公司发布公告称收到较多新能源补贴款，对运营商而言此前因为补贴款的之后已经形成了较多应收账款，此次补贴的加速收回有望改善远期企业现金流，有效减缓公司财务压力，同时对远期资本开支形成支撑。

新一轮新能源发展目标明确。9 月底总书记在联合国气候变化峰会上表示绿色低碳转型是时代潮流，明确了未来的发展目标，到2035 年，中国全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10%，力争做得更好。新能源发展目标方面，到2035 年非化石能源消费占能源消费总量的比重达到30%以上，风电和太阳能发电总装机容量达到2020 年的6 倍以上、力争达到36 亿千瓦。后续我国仍将坚持绿色转型与新能源发展的基本基调，新能源远期仍将保持增长步调。

海风或是下一个增长契机，公司坚守风电开发，有望在未来充分受益。顶层政策将引导后续海风发展：今年3 月两会把深海科技写进政府工作报告，7 月中央财经委召开第六次会议，强调推动海洋经济高质量发展。当前我国海风在新能源装机中的占比较低，且海风资源主要位于用电需求较强的沿海省份，低基数叠加高需求海风有望迎来快速发展期。公司聚焦风电开放与运营，有望在行业增长期核心受益。

投资建议：风电产业链近期表现强劲，运营商层面也面临多重催化。1）盈利预测：25 年受限电提升的影响预计业绩有所下滑，我们下修25 年业绩并新增27 年预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为12.1/15.4/16.3 亿元(25-26 年前值为16.9/19.1 亿元)，对应增速分别为-9.0%/+27.0%/+5.7%，对应PE为16.7、13.1、12.4 倍。2）估值：可比公司26 年17xPE，考虑到公司是市场上少有的纯风电运营商，给予节能风电26 年18x PE，对应26 年目标市值277亿，26 年目标价4.3 元，目标较现价约37%空间，维持“推荐”评级。