海康威视(002415)2025年三季报点评：营收保持增长 利润增速提升

　　事项：

10 月17 日，公司发布2025 年三季度报告：公司实现营业收入657.58 亿元，同比增长1.18%；实现归母净利润93.19 亿元，同比增长14.94%，实现扣非净利润89.71 亿元，同比增长10.06%。

    　　评论：

营收保持增长，利润增速提升。2025 前三季度，公司实现营业收入657.58亿元，同比增长1.18%，其中单Q3 营收239.40 亿元，同比增长0.66%，保持营收增长，但增速短期承压；利润方面，2025 年前三季度，公司实现归母净利润93.19 亿元，同比增长14.94%，其中单Q3 实现归母净利润36.62 亿元，同比增长20.31%，较2025H1 提升8.6pct。毛利率方面，2025 年单Q3和前三季度分别为45.67%、45.37%，同比分别+1.42pct、+0.61pct，连续三个季度改善。2025 年前三季度研发、销售、管理费用率累计30.13%，同比-0.16pct，财务费用为-6.34 亿元，去年同期为-1.33 亿元，费用压缩为利润腾出了空间。

现金流大幅好转，股东回报提升。2025 年前三季度，经营现金流净额为136.97 亿元，同比增长426.06%，主要得益于销售回款增加。股东回报方面，2025 年制定并实施中期分红方案，并于10 月10 日完成，股东回报得到提升。

AI 持续赋能，推进行业落地。从2015 年开始，公司基于深度学习研发人脸识别、车牌识别、视频结构化、行为分析等技术，并率先落地于行业应用中；到2023 年，发布“观澜”大模型，实现多模态大模型与行业知识的深度融合。

近几年，公司在AI 大模型上持续投入，已推出数百款大模型产品；硬件产品方面，公司大部分的产品线都已推出了AI 产品，为千行百业赋能。

投资建议：公司是全球安防龙头与智能物联核心厂商，根据公司业绩报告，我们调整盈利预测， 预计公司2025-2027 年营业收入分别为950.81/1035.71/1132.76 亿元（2025-26 年原值为1003.90/1096.91 亿元），对应增速2.8%/8.9%/9.4%；归母净利润为138.73/153.74/171.29 亿元（2025-26年原值142.69/161.33 亿元），同比分别为15.8%/10.8%/11.4%；对应EPS（摊薄）分别为1.51/1.68/1.87 元。估值方面，参考可比公司并结合历史估值，我们给予公司 2026 年25x PE，对应目标价42 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：创新业务拓展存在不确定性、汇率波动风险、AI 业务拓展不及预期。