图南股份(688231)：沈阳图南蓄势待发 存货高增景气可期

事件：2025 年10 月17 日，公司发布2025 年三季度报告，25 年前三季度实现营收8.59 亿（同比-20.5%），实现归母净利润1.23 亿（同比-52.2%），实现扣非归母净利润1.20 亿（同比-53.6%）。

    　　沈阳子公司处于投入期，期间运营成本致使阶段性影响。公司2025 年前三季度实现营收8.59 亿（同比-20.5%），实现归母净利润1.23 亿（同比-52.2%）。

其中25 年三季度实现营收2.6 亿（同比-25.3%，环比-16.8%），实现归母净利润0.3 亿（同比-54.5%，环比-40.7%）。

2025 年三季度期间，公司业绩下滑主要系沈阳子公司“图南部件”与“图南智能”中小零部件产线处于产能爬坡阶段，同时产品从生产交付到收入确认需要一定周期，期间较高的运营成本导致全资子公司出现亏损，对公司整体盈利水平的提升造成阶段性影响。

存货及应付账款环比高增，后续景气可期。截止至2025 年三季度末，公司在手存货7.50 亿，环比+33.2%，主要为图南智能、图南部件根据在手订单情况合理安排生产备货所致。而截止至2025 年三季度末，公司在手应付账款4.64 亿，环比+174.7%，主要为本期图南智能、图南部件为满足产品生产交付要求增加了材料采购，期末应付材料款增加，以及图南智能建设项目持续投入，期末应付工程设备款增加所致。因此可见公司正积极备货推进生产交付，并已经逐步融入主机厂体系完成配套响应。

盈利预测：预计公司于2025-2027 年实现营业收入15.2/20.6/25.6 亿元，同比+20%/36%/24%，归母净利润2.8/4.2/5.3 亿元，同比+4%/51%/27%，对应EPS 为0.70/1.06/1.35 元，维持“增持”评级。