海康威视(002415)：归母净利润与现金流超预期 经营质量持续提升

　　事件：公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入657.58亿元（同比+1.18%），归母净利润93.19 亿元（同比+14.94%）。

公司积极寻找境内主业相关业务机会，境外主业与创新业务保持平稳较快增长。分业务来看：（1）境内主业：公司积极根据宏观经济形势调整组织架构和资源配置，围绕经济中的亮点寻找业务机会，如PBG 的交通行业，EBG的电子电器、石化煤炭、智慧商贸、电力央企等行业。此外，SMBG 第三季度的营收同比降幅已收窄至个位数（25H1 公司SMBG 业务同比下滑29.75%），其毛利额和扣费毛利额（分部利润）均已实现同比正增长。（2）境外主业：在动荡的国际贸易秩序下，尽管境外主业整体收入增速环比有所放缓，但除美国、加拿大、印度三个市场外，其他地区前三季度的收入增速仍保持两位数。（3）创新业务：受益于汽车、锂电、电子电器和物流、交通等下游行业需求的拉动，海康机器人、海康汽车电子、海康睿影等创新业务均实现了较高的收入增速。

公司坚定执行“以利润为中心”的经营策略，始终注重股东回报。从2024年下半年开始，公司逐步以利润为中心，持续推进组织变革和精细化管理。

2025Q3，公司实现营业收入239.40 亿元（同比+0.66%），毛利率达到45.67%（同比+1.65pct），实现归母净利润36.62 亿元（同比+20.31%），前三季度和单Q3 净利润增速均显著快于收入增速。2025 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为136.97 亿元（同比+426%），是归母净利润的1.47倍，创公司同期历史新高。在拥有稳健的净利润和充沛的自由现金流的情况下，公司始终注重股东回报：近期公司已完成中期现金分红36.66 亿元，在过去12 个月，公司已累计现金分红100.96 亿元，注销式回购20.28 亿元，合计121.25 亿元。

公司持续加码AI 大模型与场景数字化，商业化进程有望加速。公司始终坚持自研多模态感知大模型与开源的语言大模型并举，自研的多模态物联感知大模型在公司的周界、行为分析、文搜、毫米波/X 光安检等众多产品上持续迭代升级。在应用层面，AI 大模型技术既在内部运营的智能客服、智能配单等认知应用上得到大规模推广，智能体应用也在工业设备的故障诊断、科学仪器的色谱分析仪、海康睿影的X 光工业检等产品上获得广泛应用。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为950.36、1022.84、1121.42亿元，归母净利润分别为140.40、155.57、173.44 亿元，看好未来国内市场需求回暖以及AI+数字化建设的机遇，维持“买入”评级。