海大集团(002311)季报点评：饲料增量有望突破500万吨 分拆上市计划助力海外发展

2025年1-9月公司归母净利 41.4 亿元，同比+14.3%公司公布三季报：2025 年1-9 月，实现收入960.9 亿元，同比+13.2%，实现归母净利润41.4 亿元，同比+14.3%，扣非后归母净利润41.8 亿元，同比+18.7%；2025 年三季末资产负债率47.8%，同比-7.8pct。分季度看，2025Q1-Q3 公司分别实现收入256.3 亿元、332.0 亿元、372.6亿元，同比分别+10.6%、+14.0%、14.4%；分别实现归母净利润12.8亿元、13.6 亿元、15.0 亿元，同比分别+49.0%、+7.3%、+0.3%，Q3净利润增速放缓与生猪业务亏损相关。

    　　2025 年饲料外销增量有望突破500 万吨，海外市场维持高增长

1H2025 公司饲料销量约1,470 万吨（含内销105 万吨），同比+25%，饲料外销增量约284 万吨，其中，禽料外销量同比+24%、猪料外销量同比+43%、水产料外销量同比+16%。Q3 公司水产料、猪料外销量延续上半年快速增长态势，禽养殖亏损带来行业减产，Q3 禽料销量同比增速放缓，我们预计2025 年公司饲料外销增量将突破500 万吨。公司在海外市场已形成以越南、印尼为核心的东南亚市场，以埃及为桥头堡的非洲市场，以及以厄瓜多尔为据点的拉丁美洲市场布局，1H2025 公司海外饲料外销量同比+40%，Q3 仍保持高速增长。公司在成熟的采购、技术、服务等产品竞争优势基础上，结合当地养殖实际需求进行针对性改良、升级，在海外逐步布局种苗、动保产业，提前匹配客户和市场未来的竞争需要，将国内成熟的竞争范式和核心优势复制到海外市场，将目前海外“饲料产品力+服务体系”两个维度的竞争优势拓展到“优质种苗、优质饲料、优质动保、健康养殖模式、全面养殖管理指导”的养殖全链条多维竞争优势。

分拆上市预案发布，海大控股将聚焦并深耕海外市场发展

海大集团发布《关于分拆所属子公司海大国际控股有限公司至香港联交所主板上市的预案》。本次分拆实施前，海大集团拟将下属境外与饲料、种苗和动保产品生产经营相关的子公司股权重组至海大控股旗下；分拆完成后，海大集团将长期保持对海大控股的绝对控股，并承诺自海大控股于香港联交所上市日起5 年内，持有海大控股股权比例不低于75%。

海大控股未来将聚焦并进一步深耕亚洲（不含东亚）、非洲和拉丁美洲三个地区，独立经营饲料、种苗和动保业务，分拆有助于海大控股专注于海外市场，并增强其经营、激励的独立性。海大控股最近三年模拟合并财务数据：2022-2024 年，营业收入分别为70.68 亿元、90.97 亿元和117.04 亿元，净利润分别为2.94 亿元、5.31 亿元和7.55 亿元；2022-2024 年末，资产总额分别为43.8 亿元、51.95 亿元和64.04 亿元，净资产分别为12.08 亿元、30.01 亿元和38.33 亿元。

    　　投资建议

2025 年1-9 月公司饲料外销量同比快速增长，全年增量目标有望突破500 万吨，其中，海外饲料销量有望维持40%高速增长。我们预计，　　2025-2027 年公司饲料外销量分别达到2953 万吨、3246 万吨、3567万吨，同比分别增长20.9%、9.9%、9.9%，生猪出栏量648 万头、648万头、680 万头，同比分别增长8%、0%、5%，公司实现主营业务收入1414.77 亿元、1598.36 亿元、1811.64 亿元，同比分别增长23.5%、13.0%、13.3%，实现归母净利润50.12 亿元、57.99 亿元、62.24 亿元，同比分别增长11.3%、15.7%、7.3%，归母净利润前值2025 年51.58亿元、2026 年55.02 亿元、2027 年59.09 亿元，本次下调主要原因是，调整了2025-2027 年饲料销量、饲料吨利、生猪出栏量和猪价预期，维持“买入”评级不变。

    　　风险提示