德力佳(603092)新股覆盖研究

　　投资要点

    　　10 月23 日有一家主板上市公司“德力佳”询价。

德力佳（603092）：公司深耕风力发电传动设备领域，现已构建起从前端开发设计、中端批量生产到后端运维服务的全业务链体系。公司2022-2024 年分别实现营业收入31.08 亿元/44.42 亿元/37.15 亿元， YOY 依次为76.42%/42.92%/-16.36%；实现归母净利润5.40 亿元/6.34 亿元5.34 亿元，YOY依次为65.27%/17.36%/-15.80%。根据公司管理层初步预测，公司2025 年1-9 月营业收入较上年同期增长61.39%至66.92%，净利润较上年同期增长52.37%至66.27%。

投资亮点：1、公司由三一重能参股创建，现已发展为全球领先的风电主齿轮箱供应商。风电主齿轮箱直接决定风机的运行效率、可靠性和使用寿命，因此对其疲劳强度、可靠性、耐用度等均提出了严苛要求，是风电整机机组技术难度最高的部件之一。公司由三一重能参与投资设立，自2017 年设立以来始终深耕风电主齿轮箱领域；借助股东的平台资源，公司逐步构建起从前端开发设计、中端批量生产到后端运维服务的全业务链体系，拥有从1.5MW到22MW 全系列产品的研发和生产能力；同时，公司产品具备等强度、等刚度、轻量化、平台模块化、高功率密度、高传动效率和高可靠性等优点，可适用于不同地理气候条件，适配中低风速、高海拔、高低温、海上潮湿腐蚀等严苛复杂工况，并在功率密度、传动效率、齿轮安全系数、振动及噪音等指标上均处于行业领先地位。截至目前，公司已与金风科技、远景能源、明阳智能、三一重能等风电整机行业头部企业建立起长期稳定的业务合作，并通过股权投资等方式形成了全方位深度捆绑；其中，三一重能作为其创始人之一及第二大股东、直接持有公司28%的股份，远景能源亦通过彬景投资持公司股份，同时公司还参股投资了金风科技控股的新疆风电国创科技有限公司。

根据QYResearch 统计数据，2024 年公司中国市场占有率16.22%、位列全国第二，全球市场占有率10.36%、位列全球第三，是全球风电主齿轮箱核心供应商；且据招股书披露，截至2025 年6 月末，公司在手订单金额已超40 亿元，经营业绩整体稳定。2、公司积极顺应风电机组单机容量大型化发展趋势，并持续强化海上风电战略布局。（1）公司紧跟风电单机容量大型化的趋势，不断优化和创新风电主齿轮箱产品、使得最高风电单机功率达22MW，且2025H1 公司7MW 及以上产品的收入占比已由2022 年的1.68%增至52.85%、远高于2024 年我国7MW 及以上风电机组新增装机22.8%的占比；同时，公司拟通过募投项目“年产1000 台8MW 以上大型陆上风电齿轮箱”进一步扩大8MW 以上大型陆上风电齿轮箱的生产规模。（2）与陆上风电相比，海上风电存在稳定性高、发电效率高、土地资源占用少、临近负荷中心利于就地消纳等优势，是风电未来重点发展方向。公司凭借在陆上风电齿轮箱领域积累的丰富的生产经验，较快突破了海上风电齿轮箱的研发技术瓶颈，自主研发生产的“10-12MW 级海上大兆瓦级齿轮箱”产品还入选了国家能源局2021 年度能源领域首台（套）重大技术装备项目名录；同时，公司拟通过募投项目“年产800 台大型海上风电齿轮箱”进一步加快海上风电相关产能布局。2024 年公司海上风电收入5,273.38 万元、收入占比不足2%；而据公司问询函披露，截至2024 年末，公司在手订单中海上风电齿轮箱合计订单金额已超6 亿元，有望成为公司未来业绩新的增长点。

同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取了中国动力、大连重工、杭齿前进、以及威力传动为德力佳的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入规模为171.56 亿元、平均PE-TTM 为21.97X，销售毛利率为14.54%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。