华友钴业(603799)：钴价稳步上涨 业绩同比大增

公司发布2025 三季报，公司营业总收入589.4 亿元，同比+29.6%，归母净利润42.2 亿元，同比+39.6%，扣非归母净利润40.1 亿元，同比+31.9%，创历史同期最佳业绩。单季度看，25Q3 营业总收入217.4 亿元，同比上升40.9%，环比+12.3%；25Q3 归母净利润15.1 亿元，同比+11.5%，环比+3.2%，扣非归母净利润14.3 亿元，同比+10.5%，环比+4.8%。

    　　刚果金配额制度出炉，钴价持续上涨

刚果金自2 月宣布禁止钴出口，于9 月制定配额政策，出口禁令至10 月15 日，16 日起按配额制度出口。2025 年出口配额仅1.8 万吨，2026 和2027 年配额暂定9.7 万吨，整体年度配额占刚果金2024 年产量的44%，政策力度超预期。由于刚果金禁矿以来，进口量持续下滑，8 月钴中间品进口量仅5241 吨，同比-90%，国内库存持续消化，价格中枢稳步增长。电解钴Q3 均价25.7 万元/吨，同比+51%，环比+13%。截止10 月17 号，电解钴37.6 万元/吨。钴价中枢有望长期稳定在30 万以上，公司在印尼湿法镍钴冶炼产能合计达20 万吨以上，副产品钴合计超2 万吨，副产品钴有望直接受益于钴价上涨，带来较大的业绩增量。

    　　镍价震荡磨底，三元材料需求边际改善

25Q3 电解镍均价12.3 万元/吨，同比-6%，环比-2%。根据SMM 数据，三元前驱体9 月产量8.8 万吨，同比+21%，环比+12%，三元材料需求边际改善。我们认为随着4680 大圆柱电池和固态电池逐步量产，有望带动三元材料需求，进而带动镍盐需求改善，镍价有望触底反弹。

盈利预测

由于钴价稳步上涨，公司作为钴行业龙头，钴产品的产销量国内领先，有望充分受益钴价上涨，我们上调公司盈利预测，我们预计2025-2027 公司归母净利润分别达62.8/82.5/100.5 亿元，同比+51.2%/+31.3%/+21.8%，公司2025 年Q3 业绩创历史最佳，未来成长性明显，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

1）若新能源汽车未来销量不及预期，将影响公司三元前驱体和正价材料销量，公司盈利能力下滑。2）公司海外项目较多，存在一定经营风险。3）铜钴镍等金属价格大幅波动风险。