海通发展(603162)：业绩如期反弹 散运景气可期

　　事件描述

    　　业绩情况：2025 年三季度营业收入12.1 亿元，同比增长34.3%，归母净利润1.7 亿元，同比下降1.5%，扣非归母净利润1.6 亿元，同比下降2.5%，符合预期。

    　　事件评论

散运景气修复，业绩如期反弹。行业层面，三季度，海外矿商发运带动大船租船活跃，BCI大幅上涨带动干散货海运景气修复。此外，中小型船市场方面，受益于粮食等带动，大西洋表现较好。运价角度（滞后1 个月），三季度BDI 和BSI 分别录得1,832 和1,179 点，分别同比-1.3%和-11.8%；超灵便型船TCE 为12870 美元/天，同比-12.5%。公司经营方面，三季度营收12.1 亿元，同比+34.3%，主要系船队规模增加；营业成本9.8 亿元，同比+41.7%，可能是修船致船舶修理费提升所致。因此，三季度公司毛利2.3 亿，毛利率18.7%，毛利率同比下降4.3 pct。三季度，公司归母净利润1.7 亿元，同比-1.5%；但相较于二季度0.2 亿元，业绩如期反弹。

中美互制+西芒杜投产，散运景气可期。展望四季度，在美国“301 法案”落地之际，交通运输部对“涉美”船舶挂靠收取特别港务费进行对等反制。全球贸易壁垒抬升，涉美船舶难以承受高额成本而重新部署运力，对散运形成供给收缩性利好，且利好中国船东。中期看，干散货板块在手订单仍未明显扩张，为周期上行提供基础。同时，国内资金主导的西芒杜项目即将正式投产启运，将对全球铁矿石贸易格局带来深远影响。西芒杜-中国作为全球铁矿石贸易长航线之一，将通过拉长运距提振干散货海运周转需求（基础情形累计拉动Capesize 船需求6.9%）。干散货海运板块景气可期。

底部显现，景气可期。干散货海运景气底显现，趋势向上。公司将随着船队规模进一步扩张以及干散货海运景气底部修复兑现业绩弹性。我们预计2025-27 年归母净利润为4.4亿、10.0 亿和12.2 亿，对应PE 分别为23.5 倍、10.4 倍和8.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新造船订单加快；