中国人寿(601628)2025年中报点评：保费稳步提升 承保端持续改善

事件：中国人寿发布2025 年半年报。报告期内，公司实现营业收入2,392.35 亿元，归母净利润409.31 亿元，同比分别+2.12%、+6.93%，EV较期初+5.5%达1.48 万亿元，NBV 达285.46 亿元。

营收稳健，资产增长。2025 上半年，寿险行业加快产品结构转型，推动保障型业务发展，行业整体进入“承保改善—投资承压”的新阶段，龙头险企的长期稳健经营能力愈发重要。在此背景下，中国人寿2025 上半年营业收入同比上涨2.12%，达2,392.35 亿元，其中寿险业务占比79.10%，营收1,892.24 亿元。归母净利润同比上涨6.93%达409.31 亿元。经营性现金流净额同比+7.09%至3,004.42 亿元，现金流质量保持良好。报告期内，资产质量与规模同步提升，公司总资产、投资资产分别为7.29 万亿元和7.13 万亿元，股东权益达5,236.19 亿元，同比增长2.7%。

个险稳中有进，银保动能增强。报告期内，公司总保费同比+7.3%达5,250.88 亿元；其中，首年期交保费812.49 亿元、十年期及以上首年期交保费达303.05 亿元，占首年期交保费比重为37.30%。个险渠道总保费4,004.48 亿元，同比增长2.6%，续期保费3,265.63 亿元，同比增长10.4%，十年期及以上首年期交占比超45%；银保渠道总保费724.44 亿元，同比增长45.7%，新单保费达358.73 亿元，同比增长111.1%；团险渠道总保费144.37 亿元；其他渠道受政策性健康险等推动，总保费为377.59 亿元，同比+8.1%。公司销售队伍规模持续扩大，截至报告期末，公司总销售人力64.1 万人。

承保提质增效，长坡厚雪可期。公司综合偿付能力充足率达190.94%，核心偿付能力充足率达139.54%，持续保持较高水平。14 个月持续率92.10%，26 个月持续率 88.60%，较上年同期分别提升0.6pct 和4.2pct。

公司新业务价值达285.46 亿元，同比增长20.3%，其中个险渠道NBV243.37 亿元，同比增长9.5%。内含价值达1.48 万亿元，长期价值底盘坚实。公司拟派发中期股息合计67.27 亿元，延续稳定分红政策。投资资产配置以固定到期日金融资产为主，占比73.56%，权益类金融资产和联营与合营投资分别占比20%和4.46%，资产配置稳健、结构均衡。公司上半年净投资收益960.67 亿元、总投资收益1275.06 亿元；年化净/总投资收益率分别为2.78%/3.29%，三年平均净/总投资收益率3.75%/4.04%，权益波动背景下保持相对稳定。

投资建议：公司营收稳健，随着经营质效不断优化，内含价值有望持续增长。预计公司2025-2027 年营业收入为5973.78、6230.83、6666.32亿元，归母净利润为1763.16、1864.97、2011.67 亿元，每股净资产为22.62、27.19、31.47 元，对应10 月17 日收盘价的PB 估值为1.61、1.34、1.16 倍。维持“买入”评级。