巨化股份(600160)：受益于制冷剂长景气周期 布局高端氟材料产品

　　最新动态

公司为制冷剂行业龙头企业。公司氟制冷剂配额总量绝对领先，主流品种齐全且处于龙头地位，这是公司的优势，拥有更大主动权和运作空间。公司将未雨绸缪，积极做好各种应对准备，努力创造更好价值。公司目前R32 总产能19 万吨（本部13 万吨、山东飞源3 万吨、阿联酋3 万吨），在建3 万吨，预计能够满足生产需求。

布局液冷及数据中心等高端应用领域产品。作为国内氟化工龙头企业，公司的发展定位不仅仅围绕液冷市场发展某种冷却液，而基于对航空航天、军工、半导体、集成电路、信息产业和人工智能、新能源等产业快速发展的预期，持续加大研发投入，加快高性能氟材料的产品研发和应用开发。为此，公司在改性PTFE、电子级PFA、FEP、PVDF、全氟磺酸树脂等含氟树脂，氟橡胶（含过氧化物硫化氟橡胶、全氟醚橡胶等），氢氟醚系列、全氟聚醚系列等产品均有产能布局。未来仍将加大研发创新，加强新产品、专用品种、新应用等方面的研发。在数据中心领域，需要多种氟材料产品支撑。如专用氟树脂作为电和信号导线、管线、覆铜板加工等材料应用，专用氟橡胶作为密封件应用。氟制冷剂作为冷水机组应用或冷板式冷却液应用，R227ea 作为灭火剂应用，氢氟醚、全氟聚醚作为浸没式冷却液应用等。

加快研发四代制冷剂产品。第四代氟制冷剂是公司当前及今后一定时期的发展重点。目前，公司第四代氟制冷剂主要是HFO-1234yf、HFO-1233zd 品种。其中，HFO-1234yf 今年产能到1 万吨/年，预计可达满产水平。此外，甘肃巨化计划建成年产3.5 万吨HFO-1234yf（多工艺路线）。HFO-1233zd受发泡剂市场影响，产销量不及预期。从目前的替代品开发路线看，在氟制冷剂中，主流并不是HFOs 单工质直接应用并对HFCs 替代，而是同时含HFOs、HFCs 的混配产品。

    　　动向解读

氟制冷剂市场保持良好增长趋势。以目前最大的两个消费市场（家用空调和汽车）为例，根据国家统计局的数据，2022 年至2025 年1-7 月，我国房间空气调节器、汽车产量持续增长。尽管近几年我国房地产处于下行周期，但我国房间空气调节器产量仍稳定增长。2022 年22247.3 万台，同比+1.8%；2023 年24487.0 万台，同比+13.5%；2024 年26598.4 万台，同比+9.7%；2025 年1-7 月18345.5万台，同比+5.1%。

策略建议

盈利预测。我们给予公司2025-2027 年归母净利润分别为45.11/58.21/61.96 亿元。参考可比公司，给予公司2026 年19 倍PE，首次覆盖给予公司目标价41.04 元，给予收集评级。

    　　风险提示