新华保险(601336)2025年中报点评：新单高增驱动价值优化 投资回暖巩固利润韧性

事件：新华保险发布2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入700.41 亿元，同比增长26.0%；归母净利润147.99 亿元，同比增长33.5%；ROE 为15.93%，同比+4.72pct；公司EV 为2,793.94 亿元，较期初+8.1%；报告期内公司NBV 为61.82 亿元，同比+58.4%。

新单高增、续期稳健，渠道协同驱动保费增长。上半年，公司实现原保险保费收入1,212.62 亿元，同比增长22.7%；长期险首年保费收入396.22 亿元，同比增长113.1%；长期险首年期交保费收入255.28 亿元，同比增长64.9%；长期险首年趸交保费收入140.94 亿元，同比增长353.3%；续期保费收入788.31 亿元，同比增长1.5%。公司NBV 达到61.82 亿元，同比增长58.4%，内含价值较年初增长8.1%至2,793.94 亿元。个险渠道期交保费同比增长72.5%，人均产能同比提升74%，代理人队伍改革效果初显；银保渠道首年保费同比增长150.3%，趸交实现近4 倍增长，期交增长55.4%，成为重要增量来源。公司13 月继续率提升至96.2%，25 月继续率达92.5%，业务品质显著改善，退保率降至0.8%，续期保费在高增长新单基础上发挥稳定压舱作用。

投资收益回升，权益配置改善。2025 年上半年，公司净投资收益234.60 亿元，同比增长9.2%；总投资收益452.88 亿元，同比增长43.3%；综合投资收益480.40 亿元，同比增长12.8%。年化净投资收益率为3.0%，年化总投资收益率为5.9%，同比+1.1pct。截至6 月末，公司投资资产规模17,125.22 亿元，较年初+5.1%。债券类资产占比50.6%，股票投资1992.48 亿元，占比11.6%，较年初+10.2%，高股息OCI 类权益工具投资规模上升至374.66 亿元。权益仓位的战略性提升与市场回暖形成共振，带动总投资收益显著改善。公司积极参与长期资金入市试点改革，联合设立的基金已历三期，计入长期股权投资，带动长股投规模从年初的302.45亿元增长至416.90 亿元。

偿付能力提升，资本水平充足。截至报告期，公司核心资本2,269.56亿元，实际资本3,403.43 亿元；核心偿付能力充足率170.72%，综合偿付能力充足率256.01%，较年初分别+46.65pct、+38.46pct。偿付能力大幅提升主要受折现率调整、权益市场回升带来的金融资产重估以及资本补充债赎回等因素推动，公司资本水平充足，为后续业务扩张提供坚实保障。

投资建议：公司上半年实现保费与利润双高增，新业务价值显著提升，总投资收益大幅增长；随着居民中长期保险保障需求释放、监管鼓励险资入市，公司新单高增与投资回暖的良性共振格局有望延续。预计公司2025-2027 年营业收入为1509.16、1539.46、1618.31 亿元，归母净利润为364.37、391.01、422.22 亿元，每股净资产为32.50、40.01、47.20元，对应10 月20 日收盘价的PB 估值为2.07、1.68、1.42 倍。维持“买入”评级。