影石创新(688775)深度研究报告：全景相机领域巨头 多元发展打开新空间

全景相机领域领先企业。影石创新是一家专注于全景相机、运动相机等智能影像设备研发和销售的公司。公司成立于2015 年，产品远销全球主要市场，收入和业绩规模快速增长，2017-2024 年公司收入和业绩CAGR 分别为66.2%和106.5%。目前，影石创新已是全景相机领域的全球领先企业，根据Frost &Sullivan 的统计，2023 年影石创新在全景相机全球出货量市占率排名中分别位列第一，市占率达到67.2%。

全景相机市场增长空间广阔。全景相机是继运动相机之后另一种手持智能影像设备，集运动（防水、防尘）和360 度全景拍摄于一身，在短视频时代为消费者提供了更创意的记录生活方式。全景相机市场竞争格局主要集中在头部三家公司，分别是影石、GoPro 和理光，其中以影石市占率占绝对优势，2023 年出货量市占率达到67.2%。全景相机市场起步较晚，市场规模明显不及运动相机，全球渗透率均处于较低水平。随着产品力和市场宣传的不断推进，市场规模呈现加速提升的态势，增长空间广阔，根据我们的测算，2027 年，全景相机全球市场销售额预计达到183 亿元，较2023 年的50 亿元将有明显增长。

以用户体验为先的产品理念使影石后来居上。影石在发展初期选择了与行业巨头GoPro 不一样的发展方向，全力深耕全景相机这一尚未开发的领域并获得成功。我们认为，讨论影石的竞争优势，产品和技术只是表面，核心是影石善于挖掘用户的痛点，并通过硬件升级和技术优化去不断攻克，使影石的产品形态更多、更贴合场景需求、更易上手，更易出片，受众群体更多，更能吸引广大消费者使用。

多品类共同发展打开业绩增长曲线。展望未来，我们认为影石的收入和业绩增长点主要集中在：1）全景相机在全球各市场普及率的不断提高带动影石全景相机销售提升；2）影石2023 年开始布局传统运动相机领域，目前市占率较大疆和GoPro 仍较低，未来增长空间广阔；3）影石首款消费级全景无人机公测，预示着影石切入无人机赛道，无人机市场空间广阔，影石凭借产品创意和优秀的用户体验预计将带来另一主要业绩增长点。

投资建议：影石创新是全景相机市场领先企业，凭借产品的快速迭代和优秀的软件研发能力，公司成功解决了多项用户痛点，积累了大量良好口碑。全景相机和运动相机在全球范围内持续渗透将带动影石收入持续提升，而新布局的全景无人机将为公司打开另一增长曲线。我们预计2025-2027 收入分别为87.0、125.7、177.3 亿元，同比增长56.0%、44.5%、41.1%；归母净利润分别为11.7、17.2、25.6 亿元，同比增长17.9%、46.9%、48.4%；EPS 分别为2.9、4.3、6.4元。首次覆盖，给予“强推”评级。