中国移动(600941)三季报点评：毛利率净利率双升 AI收入高速增长

　　事件：

2025 年前三季度，实现总营业收入7,946.7 亿元，同比增长0.4%；利润总额达到1,468.0 亿元，同比增长3%；实现归母净利润1,153.5 亿元，同比增长4.0%；EBITDA 2654 亿元，同比增长0.9%。

2025 年单三季度，实现营业收入2509.0 亿元，同比增长2.5%；利润总额397.3 亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润311.2 亿元，同比增长1.4%；EBITDA 794 亿元，同比减少1.7%。

1、经营业绩稳健增长，个人、家庭用户实现净增个人市场方面，用户规模恢复增长，截止Q3 末，移动客户净增长456 万户达到10.09 亿户，5G 网络客户6.22亿户，前三季度平均移动ARPU 为48.0 元/户/月，较上半年平均ARPU 下降1.5 元/户/月；家庭市场方面，截止Q3 末，有线宽带用户净增长1420 万户达到3.29 亿户，家庭宽带客户达到2.88 亿户，净增长976 万户，前三季度平均家庭客户综合ARPU 为44.4 元/户/月，与上半年持平；政企市场方面，DICT 业务收入保持良好增长，AI 直接收入实现高速增长；新兴市场方面，前三季度国际业务收入保持快速增长，重点客户规模实现稳健增长。

2、公司成本及费用管控得当，毛利率与净利率双升2025 年前三季度毛利率31.1%，同比增长0.3pct；净利率14.5%，同比增长0.5pct。期间费用率12.7%，同比减少0.3pct，其中销售/管理费用率分别同比下降0.1/0.2pct。

3、坚持AI 算力适度超前建设，获发卫星移动通信业务经营许可根据澎湃新闻，2025 中国移动全球合作伙伴大会上，中国移动发布“AI+”行动计划，到2028 年底，中国移动对人工智能领域的总体投入翻一番，建成国内规模最大的智算基础设施，探索十万卡智算集群建设，全国产智能算力规模突破100 EFLOPS。

    　　根据新华网，九月工信部向中国移动颁发卫星移动通信业务经营许可，可依法开展手机直连卫星等业务。

我们认为，公司深入落实“一二二五”战略实施思路，全面实施“三大计划”，在行业转型压力愈发凸显背景下，面临AI 算力、卫星通信等行业机遇，紧抓数智转型机遇，积极突破业务边界，构筑新的增长空间。

    　　4、投资建议：

公司业务稳定转型，积极推动算力与能力中台升级，看好算力及卫星相关业务拓展，维持盈利预测，预计2025-2027 年营收分别为10725/11073/11440 亿元，归母净利润分别为1448/1516/1584 亿元，每股收益分别由6.72/7.03/7.35 元调整为6.70/7.01/7.33 元，对应2025 年10 月21 日106.12 元/股收盘价，PE 分别为15.85/15.14/14.49 倍，维持“增持”评级。

    　　5、风险提示：

市场竞争加剧风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期；系统性风险。