燕京啤酒(000729)：U8高增态势延续 Q3利润端持续改善

事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入134.3亿元，同比+4.6%，实现归母净利润17.7 亿元，同比+37.4%；其中25Q3 实现收入48.8 亿元，同比+1.6%，实现归母净利润6.7 亿元，同比+26.1%。

Q3 销量维持稳健增长，吨价提升有所放缓。量方面，前三季度公司实现销量349.5 万吨，同比增长1.4%；单三季度实现销量114.4 万吨，同比+0.1%；其中公司大单品U8预计仍维持较快增速。价方面，随着整体产品结构持续提升，前三季度公司吨价同比+3.1%至3843 元/吨水平，其中单三季度吨价为4263 元/吨，同比+1.5%。单Q3 吨价提升环比有所放缓，或与公司在旺季加大货折促销力度有关。

产品结构提升+费用端降本增效，Q3 利润率持续改善。前三季度公司毛利率为47.2%，同比+2.1pp；其中Q3单季度毛利率为50.2%，同比+2.2pp；毛利率提升主要系部分啤酒原材料价格持续下行，叠加U8放量带动产品结构升级所致。

费用方面，25Q3 公司销售费用率为13.8%，同比-0.1pp，主要由于公司积极控制渠道费投力度；25Q3管理费用率为10.1%，同比-0.9pp，主要系持续强化卓越管理体系与供应链建设，降本增效成效持续显现。综合来看，2025 年前三季度/单三季度公司净利率分别同比+3.5pp/+2.8pp 至15.3%/16.2%。

U8 全国化势能强劲，改革深化助力业绩稳增。1）产品端：公司将在全国范围内坚定贯彻U8大单品战略，借助U8产品之利打入弱势市场攫取份额，且基地市场依托U8持续提升产品结构；公司亦积极推出高端新品满足消费者个性化需求，整体高端化升级势能强劲。2）渠道端：公司25 年在过往百县工程基础上启动百城工程，优选重点高线城市加大投入力度；此外公司亦积极开展与酒类即时零售平台等新兴渠道的合作，借力新渠道持续提升产品能见度和非主销区铺市率。3）改革方面，公司将持续深化包括生产、市场和供应链在内的九大变革，总部职能不断强化以提升管理效能。展望未来，随着管理改革与成本下行的红利持续，在U8 全国化扩张强劲势能带动下，公司未来业绩值得期待。

    　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为0.54元、0.64元、0.74元，对应动态PE 分别为23 倍、19 倍、17 倍。维持“买入”评级。