圣农发展(002299)：综合造肉成本同比下行 Q3销量明显提速

2025Q3扣非后归母净利 2.6 亿元，9 月末资产负债率降至 51.6%公司公布2025 年三季报：1-9 月实现收入147.1 亿元，同比+6.9%，归母净利润11.6 亿元，同比+202.8%，扣非后归母净利润6.32 亿元，同比+71.7%，主要是公司并购参股公司安徽太阳谷后产生的公允价值变动，以及成本持续改善所致；分季度看，Q1-Q3 扣非后归母净利分别为1.7 亿元、2.1 亿元、2.6 亿元。2025 年9 月末，公司资产负债率51.6%，较二季末-3.6pct，同比-1.2pct。

5 月完成太阳谷并表，Q3 公司鸡肉、深加工销售明显提速2025 年5 月21 日，安徽太阳谷完成100%并表，并表后至9 月末，太阳谷已为公司新增利润4,981.51 万元。太阳谷现有6500 万羽养殖产能和8 万多吨熟食产能，本次合并后，公司可充分发挥种源自主可控与全产业链布局的协同优势，加速对太阳谷的深度整合与技术、管理赋能，进一步挖掘其盈利潜力。1H2025，公司鸡肉生食销量66.09 万吨，同比+2.5%，深加工肉制品产品销量17.45 万吨，同比+13.21%。根据公司月报，2025Q3 公司鸡肉销量43.52 万吨，同比+16.3%，公司深加工肉制品销量15.19 万吨，同比+52.8%，随着太阳谷的并表，公司鸡肉销量增速、深加工肉制品增速较上半年均有明显提升。

2025 年1-9 月综合造肉成本同比下行，高价值渠道占比稳步提升2018 年以来，公司综合造肉成本保持下行态势，成本领先优势已成为保障公司盈利能力的核心竞争壁垒。“圣泽901Plus”的料肉比等关键指标持续优化，在公司内部的自用比例不断提升，带动成本持续下行，叠加经营管理精益化，2025 年1-9 月公司综合造肉成本同比下降。

公司坚定推进全渠道策略，凭借卓越的产品力与优质服务，逆势扩大市场份额。其中，C 端零售渠道同比增长逾30%，出口渠道同比增长逾40%，餐饮渠道各板块也实现较快增长。随着高价值渠道占比的稳步提升，公司收入结构持续优化，为整体盈利增长提供支撑。

    　　投资建议

我们预计，2025-2027 年公司鸡肉销量153.2 万吨、160.8 万吨、168.9万吨，同比分别增长9.2%、5.0%、5.0%，肉制品销量38.0 万吨、41.8万吨、46.0 万吨，同比分别增长20%、10%、10%，实现收入194.72亿元、214.09 亿元、229.18 亿元，同比分别增长4.8%、9.9%、7.1%，对应归母净利14.14 亿元、13.66 亿元、15.06 亿元，同比分别增长95.2%、-3.4%、10.3%，归母净利润前值2025 年13.54 亿元、2026年15.63 亿元、2027 年15.03 亿元，本次调整的原因是，我们修正了2025-2027 年公司鸡肉价格、鸡肉成本、肉制品价格、肉制品成本预期。

    　　公司作为我国最大的白羽肉鸡全产业链公司，圣泽901Plus 生产指标不断优化，成本优势日益突显，我们维持公司“买入”评级不变。

    　　风险提示