平高电气(600312)2025年三季报点评：盈利能力持续改善 存货金额维持增势

事件：2025 年10 月21 日，公司发布2025 年三季报。25Q1-3 公司实现营业收入84.36 亿元，同比增长6.98%；归母净利润9.82 亿元，同比增长14.62%；扣非归母净利润9.77 亿元，同比增长15.13%。单25Q3 公司实现营业收入27.40亿元，同比下降3.63%，环比下降13.98%；归母净利润3.18 亿元，同比下降1.83%，环比增长3.63%；扣非归母净利润3.15 亿元，同比下降0.22%，环比增长3.28%。

25Q1-3 公司毛利率、净利率同比均持续改善。25Q1-3 公司毛利率、净利率、扣非净利率分别提升至25.09%、12.54%、11.58%，分别同比提升0.82Pct、0.85Pct、0.82Pcts，公司各项盈利能力指标均持续改善。25Q1-3 公司销售费用率、管理费用率均有所压降，25Q1-3 公司销售费用率、管理费用率分别降至3.42%、2.99%，较24Q1-3 分别同比下降0.49Pct、0.33Pct，公司降本增效措施持续推进；研发费用方面，公司研发投入力度有所加大，25Q1-3 研发费用率提升至4.46%，同比提升0.68Pct；25Q1-3 财务费用率为-0.47%，同比基本持平。

25Q1-3 公司存货金额持续提升。25Q1-3 公司存货金额提升至25.08 亿元，较25H1、24Q1-3 的22.40 亿元、23.01 亿元持续增长，对公司后续业务增长提供相关支撑。

国家电网特高压项目招标稳步推进，公司相关业务板块业务有望受益。近日，国家电网发布2025 年特高压项目第四次设备招标采购公告，对蒙西-京津冀、藏粤工程两大特高压工程相关设备进行招标，涉及换流变压器、交流变压器、穿墙套管等核心设备，公司高压等相关业务板块有望受益。25 年9 月，公司公告国家电网2025 年第六十批采购、2025 年第六十一批采购中标情况，公司联合平芝公司、上海平高、天津平高等子公司在国家电网2025 年第六十批采购、2025年第六十一批采购中分别中标13.47 亿元、2230 万元，公司持续受益于电网相关设备需求。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为137.64、153.27、170.32亿元，对应增速分别为11.0%、11.4%、11.1%；归母净利润分别为13.04、15.90、18.94 亿元，对应增速分别为27.4%、21.9%、19.2%，以10 月22 日收盘价为基准，对应2025-2027 年PE 为 17X、14X、12X，公司受益于全球电网基建周期，海外、网外持续贡献增量，维持“推荐”评级。